20170705-万联证券-轻工行业深度研究报告_定制家具的黄金时代_28页_1mb

定制家具行业深度研究报告总结

行业核心观点

• 定制家具行业在轻工板块中表现突出，受益于消费升级趋势。
• 相比传统家具，定制家具具备五大替代性优势：个性化设计、高效空间利用、美观时尚、环保节约、信息化柔性生产。
• 定制家具行业呈现集中化、全品类化、柔性化改造三大发展趋势。
• 定制家具具备更强的盈利能力和营运效率，其营收复合增长率为20% - 45%，高于传统家具行业。
• 建议优先关注定制家具行业龙头，包括橱柜和衣柜领域的领军企业，以及具备多品类扩张能力的公司。

投资要点

定制家具优势明显

• 定制家具具备更高的盈利水平，表现为更高的净利润、ROE及存货周转率。
• 定制家具行业在消费升级背景下，市场渗透率持续提升，尤其是定制衣柜仍有较大发展空间。
• 定制家具公司如欧派家居、索菲亚等，均展现出强劲的增长势头。

行业发展趋势

1. 行业集中化：定制家具行业集中度不断提升，头部企业优势明显。
2. 全品类化：龙头企业如欧派家居、索菲亚正加速拓展全屋定制产品线。
3. 传统家具柔性化改造：传统家具企业正积极进行柔性化生产转型，以应对市场变化。

定制家具弱化房地产周期影响

• 定制家具行业对房地产政策的依赖性较低，其增长更多来自于消费升级。
• 与传统家具不同，定制家具的订单量和营收增长未受房地产后周期性影响。

重点公司推荐

• 欧派家居：

  • 定制橱柜市场第一，定制衣柜市场第二。
  • 2016年营收71.34亿元，橱柜占比61.25%。
  • 渠道布局强大，终端门店和经销商数量在行业内领先。
  • 毛利率稳定增长，预计未来持续受益于全屋定制战略。

• 索菲亚：

  • 定制衣柜龙头，衣柜业务占比高达90%。
  • 2016年营收45.3亿元，橱柜业务增长迅速。
  • 推出康纯板等环保板材，提升产品附加值。
  • 通过司米橱柜拓展橱柜业务，提升整体竞争力。

财务指标预测

欧派家居（2015A-2019E）

索菲亚（2015A-2019E）

风险提示

• 房地产政策调控可能对家具行业造成营收下滑。
• 原材料价格波动可能影响成本结构。
• 行业内部竞争加剧可能对利润率形成压力。

结论

定制家具行业在消费升级和市场趋势推动下，展现出强劲的增长潜力和更高的盈利能力。随着行业集中度的提升和全品类化趋势的加强，龙头公司如欧派家居和索菲亚，具备较强的市场竞争力和成长空间。投资建议为“增持”，未来6个月内有望跑赢大盘。