20170705-万联证券-轻工行业深度研究报告：定制家具的黄金时代_29页_1mb

定制家具行业深度研究报告总结

核心内容

本报告深入分析了定制家具行业的发展现状、趋势及投资价值，指出定制家具行业在轻工板块中表现突出，具有较强的市场竞争力和发展潜力。定制家具相较于传统家具，在个性化设计、高效空间利用、美观时尚、环保节约、信息化柔性生产等方面具有显著优势，且其增长速度快于传统家具行业。

主要观点

• 定制家具行业近年来展现出强劲的增长势头，近5年营收复合增幅在20%-45%之间，高于传统家具行业。
• 定制家具行业具有较高的盈利能力和营运效率，如欧派家居和索菲亚等龙头企业，其ROE和存货周转率均优于传统家具企业。
• 定制家具行业呈现三大发展趋势：行业集中化、全品类化、传统家具的柔性化改造。
• 定制家具行业受房地产政策影响较弱，具备一定的抗周期能力，尤其在消费升级背景下，需求增长更为稳定。
• 定制家具行业未来增长空间广阔，尤其是定制衣柜市场，其渗透率仍低于国外水平，有较大提升潜力。

关键信息

行业现状

• 家具行业从2000年到2016年的年均复合增长率约为22.6%，但近年来增速有所放缓。
• 我国定制橱柜市场渗透率约为60%，而定制衣柜市场渗透率约为30%，仍有较大提升空间。
• 欧洲定制家具市场渗透率较高，约70%以上，且保持稳定增长。

行业趋势

• 定制家具行业集中度不断提高，头部企业如欧派家居、索菲亚等占据较大市场份额。
• 传统家具企业正逐步向柔性化、信息化生产转型，以应对市场竞争。
• 定制家具行业正向全品类、大家居方向发展，形成新的增长点。

投资机会

• 欧派家居：定制橱柜市场第一，衣柜市场第二，全品类扩张战略明显，渠道布局优势显著。
• 索菲亚：定制衣柜市场龙头，衣柜业务保持快速增长，橱柜业务通过司米橱柜切入，前景广阔。

财务指标预测

公司简称	指标项	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
欧派家居	营收（亿元）	56.07	71.34	92.84	119.63	151.93
	净利润（亿元）	4.83	9.43	12.28	15.82	20.09
	销售毛利率	31.65%	36.55%	37.22%	37.89%	28.23%
	摊薄ROE	25.28%	32.95%	35.08%	37.93%	39.72%
	摊薄EPS（元）	1.18	2.29	2.98	3.84	4.88
	市盈率	93.24	48.04	36.92	28.65	22.56

公司简称	指标项	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
索菲亚	营收（亿元）	31.96	45.30	62.51	87.52	113.77
	净利润（亿元）	4.52	6.37	8.94	12.13	16.20
	销售毛利率	37.80%	36.57%	36.15%	37.20%	38.20%
	摊薄ROE	19.92%	17.08%	18.62%	20.48%	22.53%
	摊薄EPS（元）	0.5	0.72	1.01	1.37	1.83
	市盈率	79.2	55	39.21	29.01	21.64

投资评级

• 行业评级：强于大市（首次）
• 公司评级：
  • 欧派家居：增持
  • 索菲亚：增持

风险提示

• 房地产政策调控可能导致家具行业营收下滑。
• 原材料价格波动可能影响企业成本控制。
• 行业内部竞争加剧，可能压缩利润空间。

结论

定制家具行业正处于快速发展阶段，具备显著的替代性优势和广阔的市场前景。随着消费升级和行业集中度的提高，龙头企业如欧派家居和索菲亚有望持续增长，成为投资者关注的焦点。然而，行业仍面临一定的风险，需谨慎评估。