食品饮料行业2023H1食品综合总结：K型分化，顺势者胜-20230923-国盛证券-29页_973kb

食品饮料行业2023H1总结

核心内容概述

2023年上半年，食品饮料行业整体呈现分化趋势，各细分领域表现不一。渠道变革对制造型与渠道型公司产生不同影响，部分企业通过新品和渠道策略实现增长，而另一些则面临成本压力与收入放缓的挑战。展望下半年，行业面临高基数窗口期，需关注利润率修复和新品成长性。

主要观点与关键信息

一、零食：渠道分化，顺势者胜

收入端：

• 制造型公司如盐津铺子、甘源食品和劲仔食品延续高增长，分别实现57.6%、48.1%和35.2%的增速。
• 渠道型公司如良品铺子、三只松鼠和来伊份表现分化，其中三只松鼠收入增速明显改善，良品铺子和来伊份仍处于回调阶段。

利润端：

• 毛利率分化明显，卫龙、甘源食品、有友食品和良品铺子毛利率有所改善。
• 盐津铺子、洽洽食品、劲仔食品等毛利率略有回落，主要因成本压力和渠道结构变化。
• 降本增效成为行业共识，销售费用率和管理费用率均有明显优化。

趋势：

• 下半年关注利润率修复空间较大的企业，如洽洽食品和劲仔食品。
• 产品结构优化与渠道拓展是未来增长的关键。

二、连锁：开店驱动，盈利改善

收入端：

• 龙头企业如绝味食品、紫燕食品、周黑鸭等门店数量增加，带动收入恢复。
• 单店表现分化，佐餐类恢复较快，休闲类仍存在缺口。

利润端：

• 紫燕食品和一鸣食品毛利率改善明显，而休闲卤味公司因鸭副冻品价格上涨，毛利率承压。
• 销售费用率和管理费用率收缩，推动净利率改善。

趋势：

• 下半年随着成本回落，休闲卤味公司利润率有望改善。
• 门店结构调整和费用优化是盈利改善的核心驱动力。

三、乳品：成本回落，静待复苏

收入端：

• 乳制品需求疲软，整体销售额同比下滑，但部分区域型乳企如新乳业、天润乳业、燕塘乳业表现亮眼。
• 龙头企业如伊利股份、蒙牛乳业和光明乳业收入相对稳健。

利润端：

• 成本回落推动毛利率改善，新乳业、天润乳业、燕塘乳业净利率提升显著。
• 乳企未通过促销换取市场份额，更注重降本增效。

趋势：

• 下半年乳制品行业有望迎来复苏，关注低温区域奶企的利润弹性。

四、速冻烘焙：韧性强劲，BC分化

收入端：

• 大B渠道表现最优，小B次之，C端渠道增速较低。
• 预制菜成为速冻食品行业的亮点，推动收入增长。

利润端：

• 成本压力缓解，毛利率改善。
• 费用率持续优化，净利率企稳改善。

趋势：

• 下半年行业销售旺季到来，C端高基数因素消散，龙头企业有望进一步释放业绩弹性。

五、保健品：需求仍强劲，利润表现分化

收入端：

• 需求持续高景气，线上仍是主要增量渠道。
• 品类分化明显，免疫增强、益生菌表现优于其他品类。

利润端：

• 品牌商因费用投入高，利润表现不及收入。
• 代工厂因成本回落和规模效应，盈利能力提升。

趋势：

• 下半年行业增速可能回落，但消费者渗透率和复购率提升仍有超预期机会。

展望

• 大众品估值持续回落，绩优个股具备中长期配置价值。
• 推荐关注盐津铺子、千味央厨、绝味食品、安井食品、宝立食品、立高食品、好想你等公司。

风险提示

• 食品安全风险
• 加盟商管理及品牌被仿冒风险
• 原材料价格波动
• 投资收益不佳
• 市场竞争加剧
• 渠道拓展不及预期

重点公司表现

行业趋势总结

• 零食行业：渠道分化显著，制造型公司表现稳健，渠道型公司需关注策略调整。
• 连锁行业：门店扩张为增长核心，盈利改善依赖成本控制和费用优化。
• 乳品行业：成本回落带动毛利率改善，区域型乳企表现优于行业整体。
• 速冻烘焙：预制菜成为新增长点，成本压力缓解，净利率有望改善。
• 保健品行业：需求强劲，但利润分化，代工厂表现优于品牌商。

相关研究

1. 《食品饮料：次高端回暖，地产酒强兑现——白酒2023H1总结》
2. 《食品饮料：营收持续恢复，成本压力缓解——啤酒饮料2023Q2总结》
3. 《食品饮料：河南冻品调研反馈：着眼细分渠道，抢占渠道及新品》