20230917-浙商证券-债券市场周报_汇率走强背景下的债市预期变化_15页_1mb

核心观点

在人民币汇率走强和稳汇率政策背景下，短期内资金面或仍偏紧，债市“长多”一致预期可能切换，后市承压。同时，8月多项经济数据超预期，显示基本面修复趋向积极，但持续性仍需观察。

汇率与资金面影响

美联储加息预期与国内政策

• 美联储加息节奏或放缓，但面临通胀压力，美国经济仍具韧性，市场分歧较大，未来加息路径尚未明朗。

• 央行使用多种稳汇率工具，例如外汇存准率调整、跨境融资宏观审慎调节参数上调，增加人民币流动性和预期稳定。

• 人民币汇率波动影响资金面，近期汇率调整超预期，资金利率节节上升。

• 当前汇率波动超调，央行加大政策力度，稳汇率需兼顾资金面，资金面或继续偏紧。

8月经济数据与债市反应

数据超预期领域

• 固定资产投资和消费品消费数据显著改善，两年复合增速好转，显示经济活动内生动能提升。
• 地产销售和新开工数据好转，尤其是二线城市销售数据已超2022年同期水平，但含金量仍需验证。

基本面与政策预期

• “弱现实+强预期”逻辑未变，债市调整已部分体现，但尚无足够证据触发全面反转。
• 信贷、高频数据等方面若出现连续改善，可能导致第二波债市调整，特别是长期品种持续承压。

债市调整的核心动力

• 负面因素:

  • 负债端赎回压力：理财产品收缩导致债基被动减仓，机构出清高流动性资产需求增强。
  • 政策考虑：宽信用传导尚未完全通畅，前期宽松预期被改写，但政策仍留有发力空间。

• 正面因素:

  • 短期政策托底：降息落地、存款准备金下调提供流动性预期，部分缓和资金面趋紧。
  • 近期汇率走向缓和，央行增持信心，避险情绪上升。

债市表现及策略建议

当周市场表现

• 9月11日至9月15日，国债(十年期)品种收益率整体先下后上，尤其9月15日单日大幅上行逾47.5BP。
• T2312主力合约价格有所波动，净值理财产品规模持续收缩。

策略建议

• 寻求较短久期品种，如货币基金、短期存单。
• 对冲风险浮亏，关注利率可能回升的结构性机会，配置区间策略。

风险提示

• 市场确认基本面加速好转趋势，可能加快债市利率上行;
• 稳增长政策大幅加码，推动债券收益率再度攀升;
• 权益市场大涨引致资金腾挪，推升利率债、信用债市场收益率;
• 货币政策边际收紧，如降准不及预期，或影响债券风险溢出。