20221120-浙商证券-A股策略周报_关于2023年的思考之二_风格之辩_11页_1mb

A股策略周报总结：2023年风格之辩

核心观点

本报告聚焦2023年A股风格切换的分析，认为产业周期是主导风格的核心变量，而非流动性、估值对比或经济数据等传统因素。风格切换通常具有长期性，2000年以来仅发生三轮大级别切换，每轮切换背后均对应不同的产业周期背景。

• 大盘股风格：通常出现在经济趋势性向好的阶段，如2002-2007年、2016-2020年，对应传统产业盈利向上。
• 小盘股风格：通常出现在经济增速换挡和结构转换的阶段，如2008-2015年TMT产业崛起，对应新兴产业突围。

当前，A股正在迎来第四轮风格切换，处于初期阶段，未来将不断强化。由于全球经济需求乏力和国内政策导向，新兴产业崛起周期下，2023年中小市值风格占优。同时，传统行业将受益于经济温和修复，但非风格主线。

产业周期与风格切换的规律

历史周期回顾

• 2002-2007年：大盘股占优，重工业腾飞，受益于住房商品化和加入WTO。
• 2008-2015年：中小成长股占优，TMT产业崛起，由硬件端（3G牌照）和应用端（4G商用）推动。
• 2016-2020年：大盘股占优，消费引领，受益于供给侧改革和房地产发力。

当前产业周期

• 新兴产业崛起：以高端制造为核心，涵盖强链补链、能源革命、智能经济等领域。
• 代表性产业：半导体、新能源、工业智能化、汽车智能化等。
• 结构性亮点：如光伏、电动车中游、风电零部件、信创、工业软件等。

中观景气度验证

2023年景气度预测

• 大科技板块：景气度明显优于其他板块，盈利增速居前，反映新兴产业持续兑现业绩。
• 大消费板块：部分子领域有所修复，但整体不具备景气优势。
• 大周期板块：受益于经济温和修复，但机会更多元，非风格主线。

业绩与股价关系

• 个股层面，业绩高增长组股价表现通常居前。
• 表1展示了不同业绩区间下股价涨跌幅均值，进一步验证了景气度对股价的影响。

短期市场展望

• 短期行情特征：从“指数上涨阶段”进入“板块活跃阶段”。
• 情绪面：主动成交率指标降至-5.7%，修复节奏放缓，但中期情绪仍具韧性。
• 消息面：积极信号偏多，尚未出现明显压制因素。

风险提示

1. 新兴产业进展不及预期。
2. 全球经济下行超预期。

投资评级说明

• 证券评级：基于6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：基于行业指数相对于沪深300指数的表现，分为看好、中性、看淡。
• 评级体系为相对评级，表示投资的相对比重，建议投资者结合自身情况决策。

相关报告

1. 《【浙商策略】流动性估值周报：个人养老金落地，影响几何？》2022.11.17
2. 《一个新变化，两点预期差——A股策略周报》2022.11.13
3. 《行情将如何演绎？五问五答——A股策略周报》2022.11.06

图表目录

• 图1：主动成交率指标
• 图2：小盘股和大盘股走势
• 图3：名义GDP走势

赛道与公司名单

大科技赛道

• 光伏设备、光伏储能、光伏下游、物联网模组、IGBT、物联网芯片、半导体设备、半导体材料、半导体封测、泛模拟、卫星互联网、数据中心、云计算、人工智能、航空发动机、导弹及信息化、金融IT、信创、消费电子、车联网、风电主机、风电零部件、电动车上游、电动车中游、电动车下游、工业气体、工业软件、智能汽车、汽车零部件

大消费赛道

• 服装、小家电、化妆品、新零售、白酒、食品、家居、电影、啤酒、免税、厨卫家电、白电、游戏、酒店、调味品、乳制品、医疗器械、化学原料药、医药外包、创新药

大周期赛道

• 房地产、贵金属、工业金属、工程机械、稀土磁材、航空、煤炭、油气、钢铁、建筑材料、装配式建筑、化工、环卫、纸制品、陆运交通、机场、银行、保险

总结

本报告通过产业周期与中观景气度分析，指出2023年A股将呈现中小市值风格占优的趋势，主要受益于新兴产业的崛起。同时，传统行业在经济温和修复背景下仍有局部机会，但非风格主线。短期市场进入板块活跃阶段，情绪修复放缓，但中期仍具韧性。投资建议需结合个人持仓及市场变化综合判断，注意风险提示。