港交所-同股不同权_对投资者是好_是坏_-2019.7-23页_1mb

研究報告總結：不同投票權公司對投資者是好？是壞？

核心內容

不同投票權公司（Dual-class Company）是指發行至少兩種類型股份，其中一種股份每股享有高於一股一票的投票權。這種架構通常用於創新產業公司，使其創辦人及管理層能在不被投資者干預的情況下進行戰略決策，推動公司創新與長期發展。該類公司上市時，通常會發行不同投票權股份（簡稱「W股」）和普通股份（簡稱「一股一票股份」）。W股一般由創辦人及管理層持有，而一股一票股份則由外部投資者持有。

主要觀點

• 不同投票權公司對創新產業的重要性
  不同投票權架構有助創新產業公司保留控制權，促進長期價值創造。科技公司尤其偏好此種架構，以確保創辦人能根據其專業知識推動創新項目，而不受短期投資者干預。

• 全球主要交易所的上市制度
  不同投票權公司的上市制度在全球範圍內已逐漸成熟。美國、英國、新加坡、東京及香港等市場都有不同程度的制度安排，但香港的投資者保障措施相對最為全面。

• 不同投票權公司的風險與回報
  虽然不同投票權架構可能帶來代理人問題，但實證顯示其股價表現與業務表現不輸於一股一票公司，甚至在某些情況下更優秀。這意味著適當的投資者保障措施可以有效降低風險，提升投資價值。

• 香港的新上市制度
  香港於2018年4月實施新上市制度，允許不同投票權公司上市，並引入一系列保障措施，如高市值門檻、投票權上限、日落條款及強化企業管治與披露要求，以平衡創辦人控制權與投資者權益。

• 投資者保障措施的必要性
  香港的新制度設置了多層次的投資者保護機制，包括對創辦人持股比例的限制、投票權比率上限、日落條款及股票特別標記，以降低「委託人成本」和「代理人成本」，並提高市場透明度。

關鍵信息

全球市場的上市制度概覽

不同投票權公司的表現

• 股價折讓與回報
  W股通常會有股價折讓，但長期回報表現優於一股一票公司，尤其在科技、媒體及電訊（TMT）行業。

• 業務表現
  不同投票權公司的業務表現與一股一票公司相近，甚至更佳。實證顯示，不同投票權公司在收入增長和盈利能力方面均表現優異。

• 美國上市的中國不同投票權公司
  在美國上市的中國不同投票權公司表現良好，其股價在熊市中跌幅較小，且業務表現與一股一票公司無明顯差異。

投資者權益保障

• 香港的投資者保障措施
  香港的保障措施包括：

  • 高市值門檻（400億港元或100億港元及10億港元收入）。
  • 投票權比率上限為10:1。
  • 自然日落條款，即在創辦人去世、喪失能力或股份轉讓時，不同投票權股份自動轉為一股一票股份。
  • 強化企業管治要求，如設立企業管治委員會和常設合規顧問。
  • 股票名稱特別標記（W股）以提醒投資者。

• 其他市場的比較
  美國、英國、新加坡和東京的投資者保障措施相對較少，尤其在投票權比率限制和日落條款方面。美國市場對永久雙重股權股份的風險較高，因此SEC倡議引入日落條款。

投資者權益與市場發展

• MSCI指數的調整
  MSCI已推出投票權調整的指數系列，以適應不同投資者偏好，並允許不同投票權公司納入指數。

• 投資者風險與回報的平衡
  香港的新制度讓投資者在風險與回報之間取得平衡，並提供更全面的投資機會。不同投票權公司有助於擴闊投資選擇，特別適合追求長期價值的投資者。

結論

不同投票權公司並非必然對投資者不利，相反，它們可以成為投資者的天使，提供高回報和創新價值。香港的新上市制度在投資者保障方面更具優勢，其措施相對全面，有助降低風險並提升市場透明度。全球主要金融中心正逐步接受不同投票權公司的上市，以適應創新產業的發展需求。只要市場有適當的保障機制，不同投票權公司可以成為投資者重要的資產配置選擇。