20240125-国金证券-城投新论十五_如何看待城投同债不同权__14页_1mb

城投债交叉违约分析总结

内容概述

当前部分城投公司因非债券类债务逾期，触发交叉违约及救济条款，但尚未引发城投债违约，造成“同债不同权”的现象。债券定价已对非债券类违约表现脱敏，但需持续观察后续情况。

交叉违约触发与处置

1. 触发条件：主要包括未偿还到期债务融资工具本金/利息、本期利息未付及金融机构贷款逾期三大类。

2. 处置程序：涉及书面通知、宽限期及持有人会议决议三个阶段，可能结果包括有条件豁免、无条件豁免或未获豁免。

城投债条款分布

截至2024年1月，3519只城投债含交叉违约条款，规模24.64万亿元，占城投债存量规模约163%。

• 主体评级：主要为AA+级，占比近半（按规模；超过两成按数量）

• 期限结构：以1-3年和3-5年中短期为主

• 区域分布：江苏、山东、浙江规模最高；宁夏、甘肃、辽宁占比相对较高

历史处置案例

自2020年以来42只触发条款，多数为低评级债券，中林集团通过全额偿付等措施应对了2023年违约。

当前风险区域

截至2023年11月，117家城投参与商票违约事件，江苏、山东、河南为主，尤其山东三家机构债规模超百亿需受关注。

市场表现

利差小幅走阔，一级融资整体收缩；部分地区估值较高（如贵州），认购倍数区域分化明显。

风险提示

• 数据统计偏差
• 非标债务违约风险
• 后续信息披露及价格影响需密切关注