20210810-西牛证券-赢家时尚-03709.HK-并购标的在后疫情时代带来强劲现金流入_27页_1mb

赢家時尚 (03709.HK) 详尽总结

核心内容

赢家時尚 (03709.HK) 是一家於中國營運的中高端女性服裝企業，成立于2007年。截至2020年底，集團擁有八個主要品牌，涵盖自有高端品牌、高性價比品牌以及收購品牌，为不同价格层次的客户提供服务。

主要观点

• 品牌组合多样化：赢家時尚通过多品牌策略覆盖不同价格段，满足30-45岁女性的多样化需求，增强市场竞争力。
• 销售渠道优化：集团通过增加直营零售店和加强线上销售渠道，如EEKA時尚商城，实现收入增长。
• 线上销售增长显著：2020年线上销售同比增长52.9%，成为集团收入的重要来源。
• 盈利能力提升：集团2020年净利率达到10.6%，预计2021年将有显著增长。
• 估值与投资建议：通过折现现金流模型及市盈率参考，给予集团“买入”评级，目标价为14.80港元。

关键信息

品牌组合

• 自有高端品牌：

  • Koradior：成立于2007年，定位为30-45岁女性提供具女人味、个性、优雅及摩登风格的服装，2020年收入占比37.0%。
  • La Koradior：成立于2012年，定位为高端及专业女性，2020年收入占比5.7%。
  • Koradior elsewhere：成立于2014年，提供简约、时尚及休闲风格的服装，2020年收入占比8.5%。

• 高性價比品牌：

  • FUUNNY FEELLN：成立于2019年，主打80后女性，2020年收入占比0.9%。

• 收购品牌：

  • CADIDL：2016年收购，提供都市、优雅、摩登风格的高端女装，2020年收入占比4.4%。
  • NAERSI、NAERSILING、NEXY.CO：2019年收购KeenReach，提供高端及专业女性服装，其中NEXY.CO为集团第三大收入来源，2020年收入占比22.6%。

分销渠道

• 直营零售店：截至2020年底，集团共有1,836家直营零售店，其中1,422家由集团直接管理，分布在32个省市及香港。
• 经销商：414家由经销商管理，但2020年收入同比减少33.4%，占比下降至5.9%。
• 电子商务平台：包括天猫、唯品会及EEKA時尚商城，2020年收入占比11.5%，同比增长52.9%。

公司背景

• 创始人金明自2001年起通过赢家服饰进入中国女性时装业，2007年与贺女士共同创立Koradior品牌。
• 2019年以23.9亿港元收购KeenReach，进一步扩展品牌组合。
• 2021年调整股权结构，以优化公司治理。

行业概览

• 中国女性服装市场：2020年受疫情影响同比下降10.0%，但预计2022年将反弹至4.5%增长，2025年市场规模预计达到10,784亿元人民币。
• 线上市场增长：自2015年起，线上服装市场以17.8%的年复合增长率迅速发展，预计将继续为赢家时尚带来增长机遇。

投资要点

• 多品牌策略：覆盖不同价格层次，扩大客户基础，提升品牌曝光度。
• 收购策略：通过收购扩大品牌组合，提高收入和利润。
• 线上渠道转型：从清货为主转向新品销售，提高利润率。
• 员工成本优化：计划减少每家店铺的销售人员，提升整体盈利能力。

预测与估值

• 2021年总收入预测：73.8亿元人民币，同比增长38.5%。
• 2021年净利率预测：10.6%，同比提升2.3个百分点。
• 估值模型：采用折现现金流模型，目标价为14.80港元，对应2021年、2022年、2023年的预测市盈率分别为11.0x、10.0x、8.6x。

风险因素

• 中国服装市场复苏速度低于预期。
• 市场竞争激烈，可能影响收入增长和利润率。
• 集团未能推出满足客户需求的新品牌或产品。
• 疫情再度爆发可能对市场造成冲击。

财务报表概览

同业比较

总结

赢家时尚通过多品牌策略和渠道优化，有效提升了市场占有率和盈利能力。其在疫情后迅速调整销售策略，线上渠道表现突出，为未来增长提供了强劲动力。尽管面临市场复苏缓慢和竞争激烈的挑战，但集团的收购策略和品牌培育能力使其在行业中保持竞争优势。估值模型显示，集团具有良好的投资价值，建议投资者关注其未来发展潜力。