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赢家時尚 (03709.HK) 研究報告總結

核心評級與目標價

• 評級：買入（與前評級一致）
• 目標價：HK$ 12.22（較前目標價 HK$ 14.80 下調）
• 現價：HK$ 9.32
• 52週波幅：HK$ 8.98 – HK$ 13.02
• 市值：HK$ 66.53 億

主要觀點

• 西牛證券認為，儘管赢家時尚受中國地區疫情防控措施影響，但市場對其估值過於悲觀。
• 集團的策略調整（如線下店舖優化、營運效率提升）顯示出正面跡象，預期將有助於緩解疫情帶來的負面影響。
• 2023年及2024年的財報預計將逐步反映策略調整的成效，毛利率有望改善。
• 經營效率提升及庫存管理改善，有助於降低成本與提高利潤。

線下店舖優化

• 為應對疫情及提升經營效率，集團採納新營運策略，減少線下店舖數量增長，並傾向開設更大面積的店舖。
• 更大的店舖有助於降低每平方米的平均租賃成本，同時提升交叉銷售機會。
• 集團地面門店為各類線下店舖中最大的，而商場及百貨公司店舖規模較小。

營運效率提升措施

• 提高銷售人員利用率：大店舖可減少每平方米人力成本，提升經營效率。
• 優化庫存結構：銷售放緩導致庫存水位上升，集團改變策略，重點銷售經典款式以降低庫存量。
• 調整訂貨會次數：從一年兩次增加至一年四次，提高庫存靈活性，加快新品推出速度，並提升分銷商信心。

財務預測與表現

風險因素

• 中國服裝市場競爭激烈，限制集團收入增長。
• 疫情反覆導致防疫措施延續，削弱終端需求。
• 新產品未能滿足客戶需求可能導致庫存增加。
• 中高端非必須性產品需求受經濟增速放緩影響。
• 香港利率上升導致海外借貸成本增加。

同業比較

結論

西牛證券認為，赢家時尚的營運策略調整已顯示出正面跡象，預期將在2023年及2024年逐步體現。儘管當前收入與盈利預測有所下降，但集團估值偏低，反映其表現不佳，但未來復甦潛力仍被看好。因此，重申「買入」評級，但將目標價下調至 HK$ 12.22，以反映近期疫情影響及較為穩定的復甦前景。

附註

• 本報告僅供專業投資者參考，不得轉發或複製。
• 西牛證券與公司可能有投資銀行或其他業務關係。
• 分析員觀點為個人見解，未接受任何經濟補償。