婴配奶粉行业专题：斗折蛇行，未来可期-20200925-财通证券-26页_1mb

财通证券婴配奶粉行业专题总结

核心内容概览

本报告对国产婴幼儿配方奶粉行业进行了深度分析，指出行业虽面临出生率下降的压力，但在政策引导和消费升级的背景下，仍存在结构性增长机会。报告强调了行业从无序竞争向有序竞争的转变趋势，以及内资品牌在市场份额、渠道布局和供应链优化方面的提升潜力。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 行业规模稳定：尽管新生儿数量下滑，但婴幼儿配方奶粉销售规模仍持续增长，主要得益于零售均价提升和渗透率增加。
• 出生率下降但非绝对萎缩：预计未来出生率将维持在1300-1500万人口增量，行业进入“降速增长”时代，结构优化是必然趋势。
• 行业集中度提升：注册制政策的实施加速了落后产能出清，推动行业从无序向有序发展，品牌集中度将提升。

2. 行业格局变化

• 1段奶粉市场接近饱和：2018年1段奶粉理论需求量为15.1万吨，实际销量为16.1万吨，市场趋于饱和。
• 2、3段奶粉仍有增长空间：2段奶粉渗透率56%，3段奶粉渗透率14%，存在较大提升潜力。
• 外资与内资差异化布局：外资品牌在一二线城市占优，内资品牌在三四线城市推进渠道下沉，未来有望提升市场份额。

3. 供应链与生产工艺

• 注册制推动规范化发展：注册制实施后，配方数量大幅减少，行业门槛提高，监管更加严格。
• 生产工艺多样化：干混法成本低但营养保留差，湿混法营养保留好但成本高，干湿混合法介于两者之间。
• 奶源地对品质影响大：优质奶源集中于南北纬40-50°地区，国内主要集中在“四大黄金奶源带”。

4. 投资建议

• 聚焦内资品牌结构性机会：在低出生率背景下，内资品牌在供应链优化、渠道下沉及品牌集中度提升方面具备优势。
• 上游关注奶源与供应链：奶源质量及供应链管理能力是品牌竞争力的核心。
• 下游关注渠道连锁化：母婴门店连锁化率提升，有助于品牌集中度提高，增强线下拉新能力。

关键信息

1. 行业政策影响

• 注册制实施：2016年实施的注册制显著减少了配方数量，提高了行业门槛。
• 跨境新政：2016年4月实施的跨境电商新政提高了进口奶粉成本，有助于拉平内外资竞争格局。
• 提升行动方案：2019年提出的《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》鼓励国内企业在境外收购奶源基地，提升自给率目标至60%以上。

2. 市场数据与趋势

• 出生率与出生人口：我国出生率持续下滑，2019年新生儿数量跌破1500万，但预计未来保持稳定低增长。
• 渗透率提升：2014-2018年婴幼儿配方奶粉零售销量提升38%，渗透率提高是行业增长的重要驱动因素。
• 价格带差异：外资品牌普遍价格较高，内资品牌正在通过提升品质和品牌力逐步上移。

3. 奶源与配方优化

• 奶源地重要性：优质奶源主要集中在欧洲、澳洲等地区，国内则以“四大黄金奶源带”为主。
• 配方成分优化：行业向功能型延伸发展，如OPO结构脂、A2型蛋白质等，提升产品附加值。

风险提示

• 食品安全风险：消费者对食品安全要求极高，任何负面事件都可能影响行业信心。
• 出生率大幅下滑：若出生率持续下降，可能对行业造成冲击。
• 渠道竞争加剧：价格战可能影响行业利润空间。

图表与数据参考

• 图1：我国出生率及出生人数一直呈现下滑趋势
• 图2：我国65岁以上人口占比
• 图3：日本65岁人口占比
• 图4：1990年后日本出生率情况
• 图5：近几年我国出生人口数量
• 图6：近几年我国婴配奶粉规模
• 图7：国产/进口品牌零售价
• 图8：中国婴幼儿配方奶粉零售销量
• 图9：2014年国产/进口品牌份额占比
• 图10：2018年国产/进口品牌份额占比
• 图11：6个月内婴儿喂养方式分布
• 图12：婴幼儿配方乳粉注册流程及时限
• 图13：我国婴幼儿配方奶粉零售均价
• 图14：菲仕兰子母奶粉
• 图15：惠氏SMA系列

表格数据参考

• 表1：婴幼儿配方奶粉行业政策一览
• 表2：1段奶粉人均建议消费量
• 表3：1段奶粉消费群体总数测算
• 表4：2、3段奶粉人均建议消费量
• 表5：2、3段奶粉消费群体总数测算
• 表6：3段奶粉敏感性测算
• 表7：新《婴幼儿配方乳粉配方注册管理办法(征求意见稿)》主要修订内容
• 表8：婴幼儿配方奶粉生产工艺对比
• 表9：婴幼儿配方奶粉分段主要区别
• 表10：婴幼儿配方奶粉产品主要卖点梳理
• 表11：婴幼儿配方奶粉工厂及奶源地梳理
• 表12：婴配奶粉产品2013年集体降价
• 表13：我国连锁母婴零售商龙头企业
• 表14：母婴类税改前后

投资评级

• 行业评级：增持，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 公司评级：增持，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。