婴配奶粉行业专题：斗折蛇行，未来可期_26页_1mb

财通证券婴配奶粉行业专题总结

核心内容概览

本报告分析了中国婴幼儿配方奶粉（婴配奶粉）行业的发展现状与未来趋势，指出尽管出生人口持续下降，但行业仍存在结构性增长机会，特别是在品牌化与渠道下沉方面。投资评级为“增持（首次）”，认为行业虽处于低速增长阶段，但前景依然可期。

主要观点

1. 行业背景与发展趋势

• 出生人口与行业增长：我国出生人口数量在2016年后持续下滑，预计未来仍将维持低增长态势，但行业整体规模仍可能因零售均价和渗透率的提升而增长。
• 低出生率下的行业转型：行业将从“无序竞争”向“有序竞争”转变，品牌集中度提升是必然趋势。
• 渗透率提升：1段奶粉市场接近饱和，但2、3段奶粉仍存在较大的渗透提升空间，尤其是随着健康意识的增强。

2. 行业格局分析

• “大容量+低增长”特征：行业容量大但增速放缓，未来将更加依赖品牌化与渠道优化。
• 外资与内资差异：外资品牌在一二线城市具有明显优势，而内资品牌正在加速下沉三四线城市。
• 渠道变革：母婴门店连锁化率提升，成为线下销售的主要渠道，推动品牌集中度提升。

3. 供应链与政策影响

• 注册制推动规范化：2016年起实施的注册制，大幅削减了低端配方数量，提升了行业门槛。
• 奶源与生产工艺：奶源地分布和生产工艺是影响产品品质的重要因素，湿法工艺更优，但成本高。
• 政策导向：鼓励国产奶粉品牌建设奶源基地，提升自给率，同时对进口奶粉实施严格监管。

关键信息

1. 出生率与行业需求

• 出生率趋势：我国出生率持续下滑，但预计未来将维持在10%左右，每年新生儿数量约1300-1500万。
• 母乳喂养率：2018年我国6个月内纯母乳喂养率为29.2%，远低于世界卫生组织建议的50%。
• 1段奶粉需求测算：2018年理论需求量为15.1万吨，实际销量为16.1万吨，接近饱和。

2. 2、3段奶粉市场潜力

• 2段奶粉：消费群体为部分上一年和当年的婴儿，理论需求上限为45.2万吨，实际销量为18.0万吨，渗透率为56%。
• 3段奶粉：消费群体为3年前至当前的婴儿，理论需求上限为218.9万吨，实际销量为30.2万吨，渗透率为14%。
• 渗透率提升空间：3段奶粉受消费意识提升影响，渗透率仍有较大提升空间。

3. 政策变化与行业影响

• 注册制改革：2016年实施，规定企业最多只能有3个配方系列9种产品配方，淘汰落后产能。
• 跨境电商新政：2016年实施，提高了进口奶粉成本，影响了代购与保税仓模式，有助于拉平内外资差距。
• 《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》：提出自给率目标为60%以上，鼓励企业境外收购奶源基地。

4. 渠道布局与品牌竞争

• 母婴门店连锁化：提升品牌与渠道的协同效应，增强拉新能力。
• 内资品牌优势：在三四线城市具备更强的渠道渗透力，未来有望提升市场份额。
• 外资品牌策略：侧重一二线城市，但面临渠道利润低、价盘不稳等问题。

投资建议

• 行业趋势：在低出生率背景下，行业将进入降速增长阶段，但结构性机会仍然存在。
• 上游关注点：奶源及供应链管控能力，重点支持品牌建设与产品品质提升。
• 下游关注点：渠道连锁化带来的品牌集中度提升机会，特别是母婴门店的发展潜力。
• 投资逻辑：品牌化、渠道下沉、消费升级是推动行业增长的主要因素，内资品牌有望受益。

风险提示

• 食品安全风险：消费者对奶粉安全高度敏感，食品安全事件可能影响行业信心。
• 出生率大幅下滑：若出生率持续下降，可能导致行业进一步萎缩。
• 渠道竞争激烈：价格战可能影响行业利润空间，加剧竞争压力。

图表与数据参考

• 图表：

  • 图1：我国出生率及出生人数一直呈现下滑趋势
  • 图2：我国65岁以上人口占比
  • 图3：日本65岁人口占比
  • 图4：1990年后日本出生率情况
  • 图5：近几年我国出生人口数量
  • 图6：近几年我国婴配奶粉规模
  • 图7：国产/进口品牌零售价
  • 图8：中国婴幼儿配方奶粉零售销量
  • 图9：2014年国产/进口品牌份额占比
  • 图10：2018年国产/进口品牌份额占比
  • 图11：6个月内婴儿喂养方式分布
  • 图12：婴幼儿配方乳粉注册流程及时限
  • 图13：我国婴幼儿配方奶粉零售均价
  • 图14：菲仕兰子母奶粉
  • 图15：惠氏SMA系列

• 表格：

  • 表1：婴幼儿配方奶粉行业政策一览
  • 表2：1段奶粉人均建议消费量
  • 表3：1段奶粉消费群体总数测算
  • 表4：2、3段奶粉人均建议消费量
  • 表5：2、3段奶粉消费群体总数测算
  • 表6：3段奶粉敏感性测算
  • 表7：新《婴幼儿配方乳粉配方注册管理办法(征求意见稿)》主要修订内容
  • 表8：婴幼儿配方奶粉生产工艺对比
  • 表9：婴幼儿配方奶粉分段主要区别
  • 表10：婴幼儿配方奶粉产品主要卖点梳理
  • 表11：婴幼儿配方奶粉工厂及奶源地梳理
  • 表12：婴配奶粉产品2013年集体降价
  • 表13：我国连锁母婴零售商龙头企业
  • 表14：母婴类税改前后

分析师信息

• 分析师：刘鹫飞
• SAC证书编号：S0160519120003
• 联系方式：liuaf@ctsec.com

行业与公司评级

• 行业评级：增持（未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上）
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 中性：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：个股相对大盘涨幅低于-5%
  • 卖出：个股相对大盘涨幅低于-15%

免责声明

本报告仅供财通证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证数据的准确性与完整性。客户应独立作出投资决策，并咨询专业投资顾问。