互联网11月月报：行业进入恢复通道，业绩表现分化-20231201-交银国际证券-11页_433kb

互联网行业月报（2023年11月）

行业概览

• 11月中国互联网板块情绪回升，多数公司进入恢复通道，利润增势明显。
• 中概互联网指数环比升8%，对比纳指升11%，恒指持平。
• 行业主线排序：教育 > 搜索及广告 > 电商 > 游戏 > 社交 > 文娱 > OTA > 生活服务（-18%）。

分子行业表现

1. 电商

   • 阿里巴巴（淘天GMV增55%，股价-9%）
   • 京东（零售收入持平，双11销售前置影响）
   • 拼多多（GMV加速增长30%，广告收入高增）
   • 快手（GMV增30%，MPU渗透率提升）

2. OTA/旅游

   • 同程（收入较2019年增45%，股价-4%）
   • 携程（收入较2019年增22%，运营利润率降至18%）

3. 生活服务

   • 美团（到店酒旅GTV增150%，股价-18%）
   • 餐饮零售同比增17%，短期利润承压

4. 广告与文娱

   • 百度（广告收入增7%，AI贡献显著）
   • 腾讯（广告收入增16%，高清视频号驱动）
   • 腾讯音乐（会员净增300万，订阅收入增39%）
   • 爱奇艺/哔哩哔哩（会员增长疲软，拖累收入）

5. 游戏

   • 腾讯（游戏收入增9%，新游贡献待发）
   • 网易（游戏收入增23%，新游加速）

6. 教育

   • 新东方（收入增29%，运营利润率提升至13%）
   • 好未来（收入增40%，大模型投入影响盈利）

投资启示

• 估值低位：多数公司估值处于2年低位，基本面改善支撑盈利修复。
• 重点公司：推荐网易（股价+56%）、拼多多（股价+81%），关注美团、腾讯后续表现。
• 风险提示：生活服务行业短期利润压力，文娱公司增长分化。

行业动态

• AI大模型：阿里、百度、字节等加速AI商业化落地，微短剧市场规范化。
• 电商与短视频：抖音TEMU快速扩张，付费短視頻试点探索变现新路径。
• 政策监管：微短剧专项整治，演出行业快速复苏显内容需求释放。

公司战略调整

• 阿里大幅提升1688、淘系、闲鱼、夸克战略投入，聚焦用户、商家技术中台。
• 拼多多、网易、京东等加速电商与本地生活融合，海外扩张稳步推进。

估值与展望

• 互联网行业2023/2024年预期市盈率分别为18/15倍，估值修复仍有空间。
• 可比公司市销率集中在8-10倍区间，游戏、社交、电商板块估值表现分化。

投资评级一览

• 买入：百度、哔哩哔哩、拼多多、阿里巴巴、新东方、京东等。
• 中性/中性评级：腾讯、Adobe、哔哩哔哩、爱奇艺等。
• 机构服务电话： 86 10 8888 8041
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