20140620-中国银河-钱荒周年回顾系列之一_货币政策转型背景下_同业利率面临向上压力_16页_798kb

货币政策转型背景下同业利率面临向上压力总结

核心内容概述

在货币政策向价格型调控转型的背景下，同业利率面临显著的上行压力。这一趋势主要受到同业业务规模扩张、双边清算总量增加、流动性管理框架调整以及利率传导机制不畅等多重因素的影响。同时，随着市场利率的逐步市场化，资金价格不仅需要反映流动性状况，还应体现风险回报。

主要观点

• 同业拆借利率上升：由于同业业务规模的快速扩张，银行流动性管理压力增大，导致同业拆借利率面临上升压力。
• 流动性管理框架调整：央行通过存款准备金制度等手段，维持结构性流动性短缺，以实现对市场利率的调控。
• 利率传导机制的重要性：利率传导机制的建立比直接放开利率更为关键，目前传导机制尚不完善，影响了利率的有效传导。
• 资金供给成本上升：随着新资本管理办法的实施，基于RORAC模型的资产业务和负债业务定价机制被广泛应用，推动资金成本上升。
• 利率波动性加大：货币政策转型、债券市场发展及货币市场深化，使得利率具备更大的波动性，同时经济前景和物价走势对利率形成阶段性对冲。

关键信息

1. 同业拆借利率现状

• 各期限拆借加权利率分别为：
  • 1天：2.73%
  • 3天：2.66%
  • 6天：2.86%
  • 12天：2.85%
  • 24天：2.51%
  • 36天：2.32%
• 1.5%超储率提升至2.0%，1天拆借利率下降57BP（基点）；
• 月度平均超储率较去年提升1%至2.50%，但1天拆借利率仅下降不到0.2%。

2. 同业业务规模扩张

• 2012年9月末，同业资产同比增速为32.1%，同业负债同比增速为48.3%，远高于2011年的21.4%和36.4%；
• 同业业务的批量性、规模性和利率敏感性，显著增加了流动性管理的复杂性。

3. 双边清算模式的影响

• 双边清算模式下，清算总额为440亿元，而集中清算模式下仅为220亿元；
• 双边清算扩大了资金需求，加剧了流动性紧张，推高了拆借利率。

4. 货币政策转型方向

• 货币政策向价格型工具转变，央行通过结构性流动性短缺来维持市场利率；
• 存款准备金制度作为流动性管理工具，创造银行体系的流动性缺口，央行处于贷方。

5. 利率传导机制的不畅

• 货币市场利率（如Shibor）对贷款利率的影响较大，但对国债利率影响较小；
• 利率传导机制尚未完全建立，导致市场利率传导效率不高；
• 债券市场的发展有助于提升利率传导的效率，但目前仍需进一步完善。

6. 资金价格的双重属性

• 资金价格需同时反映资金供需和风险回报；
• 非存款性金融机构在公开市场操作中的参与度需提升，以增强市场利率的定价有效性。

结论

在货币政策转型和流动性管理框架调整的背景下，同业利率面临上行压力，这一压力来源于同业业务规模扩张、双边清算模式的广泛应用、流动性管理策略的变化以及利率传导机制的不完善。未来，银行需提升风险定价能力，以有效应对资金成本上升的挑战。同时，推动债券市场发展、完善利率传导机制，将是提升市场利率定价效率的关键。