20210507-安信国际证券-乐享互动-06988.HK-乘自媒体变现之风_拥抱兴趣电商浪潮_22页_2mb

乐享互动公司总结

公司概况

乐享互动（6988.HK）是国内领先的效果类自媒体营销服务提供商，专注于通过数据收集和算法技术，在自媒体流量中实现精准营销。截至2020年底，公司接入的微信公众号达4.1万个，抖音号达2.2万个，微信视频号达8763个，可变现接入点总计47万个。公司产品库中包含209款游戏产品、1111部网络文学作品及183款电商产品，覆盖多个领域。

核心业务与市场定位

自媒体效果营销市场

• 市场规模快速增长：2020年自媒体营销市场规模达到2023亿元，预计2025年将达4136亿元，CAGR为15.4%。
• 短视频成为最大增量：短视频营销市场规模从2015年的1亿元增长至2019年的814亿元，预计2025年将达4653亿元，CAGR为34%。
• 电商营销快速增长：电商产品营销业务2020年GMV达5.94亿港元，同比增长354%。预计2023年电商产品营销收入将达4.8亿港元，未来三年CAGR为60%。

互娱及数字产品营销

• 2020年互娱及其他数字产品营销收入达8.04亿港元，同比增长57.6%。
• 2020年互娱类产品ARPU达到1.43元，同比增长123%。
• 2020年互娱产品营销业务毛利率为25.7%，预计未来三年将维持稳定，CAGR为31.4%。

微信视频号布局

• 公司积极接入微信视频号，截至2020年底合作视频号达8763个。
• 预计未来微信视频号的商业化进程将为公司带来先发优势。

财务表现与增长预测

财务数据

增长预测

• 未来三年经调整净利润复合增速达34%：预计2021E-2023E经调整净利润分别为3.0亿港元、4.2亿港元和5.3亿港元。
• 2023E收入预计达23.1亿港元，未来三年CAGR为34%。
• 电商产品营销业务占比提升，带动公司整体毛利率改善。

投资评级与估值

• 投资评级：首予“买入”评级。
• 目标价：4.00港元，较现价（2021-5-7为2.70港元）有48%上涨空间。
• 估值方法：采用EV/EBITDA方式，预计2022E EV/EBITDA为15x，公司企业价值为76.7亿港元，调整净负债后市值为87.5亿港元，对应每股4.00港元。

风险提示

1. 自媒体行业监管趋严；
2. 电商营销业务增速不及预期；
3. 利润率不及预期。

主要观点与关键信息

市场趋势

• 效果广告市场渗透率持续提升：2020年效果广告在全渠道占比达65.1%，较2019年提升15.5个百分点。
• 短视频平台商业化加速：短视频和直播平台移动广告市场规模预计到2025年达4653亿元，直播电商GMV预计达64172亿元。
• 兴趣电商兴起：抖音提出兴趣电商概念，预计2023年GMV将超过9.5万亿。

业务增长动力

• 互娱业务：依托抖音小游戏及微信公众号生态，业务持续增长，2020年互娱及其他数字产品营销收入达8.04亿港元。
• 电商营销业务：受益于抖音全面电商化，2020年GMV达5.94亿港元，未来三年CAGR为60%。
• SaaS平台：公司开发营销SaaS平台，帮助自媒体发布者实现流量变现，截至2020年底接入点位达47万个。

技术与研发

• 公司持续投入研发，2020年研发费用达2737万港元，同比增长254%，研发费用率上升至3%。
• 公司积累了19亿条用户行为数据，建立了148套数据模型，拥有1923个数据标签，形成数据与算法竞争优势。

股东结构与管理团队

• 朱子南：创始人，持股39.3%，负责公司整体管理与策略规划。
• 张之的：执行董事兼总经理，持股3.1%，负责日常业务运营。
• 成林、秦佳鑫、盛世伟：其他执行董事，分别负责销售、法律合规、投资者关系管理等。

未来展望

• 短视频与兴趣电商：公司有望持续受益于短视频平台的商业化进程及抖音兴趣电商的发展。
• 数据与算法优势：公司通过持续的数据积累和算法优化，提升营销效果，增强市场竞争力。
• 多元化变现：公司为自媒体发布者提供多种变现方式，包括广告、电商销售及知识付费等。

总结

乐享互动凭借在自媒体营销、互娱产品发行和电商产品营销方面的深厚经验与技术积累，已成为行业龙头。随着短视频平台和兴趣电商的快速发展，公司有望在未来三年实现经调整净利润复合增速达34%，并持续受益于头部平台的商业化进程。公司积极布局微信视频号，提前进行数据和算法的积累，为未来的商业化提供先发优势。当前公司估值合理，首予“买入”评级，目标价4.00港元，具有较大的上涨空间。