大类资产配置研究系列（8）：债券预期收益框架与久期择时策略-20231207-开源证券-22页_2mb

金融工程专题：利率债预期收益框架与久期择时策略总结

1. 利率债市场结构与久期轮动现象

• 利率债分类：按信用风险分为利率债（国债、央票、政策银行债）和信用债。利率债中流动性较好的为国债和政策银行债。地方政府债存量占比最高（42.3%），政策银行债成交活跃度较高（2023年占比56.7%）。
• 久期轮动驱动因素：
  • 短债收益主要源自骑乘收益，波动小；
  • 长债收益主要由即期曲线变动引起，波动大；
  • 判断轮动需预测即期曲线变动。

2. Diebold 2006模型的复原与改进

• N-S模型复原：
  • 使用水平因子、斜率因子、曲率因子重构即期收益率曲线，平均误差控制在8bp以内。
• 水平因子预测瓶颈：
  • 单纯自回归模型（AR(1)）方向胜率不足50%。
• 改进方法：
  • 预判视角：基于宏观经济变量（如DR007、制造业PMI）进行预测，提升方向胜率至61.3%。
  • 跟随视角：通过动态调整中枢（如MLF利率）预测，1-10年利率下限方向胜率分别提升至58.0%、59.8%。
  • 结合优化：将宏观变量与动态中枢等权合成，1年期和10年期方向胜率分别提升至66.7%和60.0%。

3. 久期调整策略与资产配置应用

• 久期调整策略表现：
  • 相比等权持有、纯移仓策略，收益提升明显，2009-2023年区间年化收益率5.11%，夏普比率1.88。
  • 轮动策略：中债国债总财富指数轮动，年化收益率6.36%，夏普比率1.52。
• 股债风险平价增强：
  • 传统股债风险平价年化收益率4.10%，引入久期择时后收益提升至7.15%，波动率下降，夏普比率达1.89。

4. 风险提示

• 模型效果依赖历史数据，存在市场波动失效风险。
• 投资建议需结合市场环境动态调整，需关注利率中枢变化及宏观因素影响。