20231207-开源证券-大类资产配置研究系列（8）_债券预期收益框架与久期择时策略_22页_3mb

金融工程专题报告总结

1. 研究背景与目标

• 报告主题：高频宏观因子构建与资产配置应用，重点探讨利率债市场结构、久期轮动与即期收益率曲线预测模型Diebold2006模型的复原与改进，以及用于资产配置的久期调整策略。
• 核心目标：建立统一的预期收益模型，比较不同资产的价值，实现系统的资产配置。

2. 即期收益率曲线预测改进

2.1 Diebold 2006模型复原

• 采用Nelson-Siegel模型（N-S模型）拟合即期收益率曲线，参数包括水平因子（LS）、负斜率因子（NSFL）、曲率因子（CRFL）。
• 原模型表现良好，但在中国数据下，水平因子预测胜率低（不足50%），10年期债券预测胜率仅52.9%。

2.2 水平因子预测改进

预判视角

• 使用滚动LARS方法选择宏观变量，筛选出6个有效变量：
  • 斜率因子、DR007、OECD中国领先指数、制造业PMI、曲率因子
  • 这些变量具有稳定的预测效应，方向胜率提升至61.3%。
• 变量预处理：剔除季节性与异常值，处理后序列保留主要趋势。

跟随视角

• 引入中期借贷便利利率（MLF）作为政策中枢：
  • 即期收益率建模修改为：LS(t+1) - LS(t) = -λ[LS(t) - μ(t)] + ε(t)，μ(t)为动态中枢。
  • 跟随MLF预测较预判视角误差小，短端胜率提升至58.0%。

综合改进

• 将预判视角与跟随视角等权合成：
  • 短端1年期预测胜率由53.4%提升至66.7%，长端10年期胜率提升至59.8%。
  • 平均绝对误差下降，模型精度显著提高。

3. 久期调整策略与配置应用

• 久期调整策略以零息国债为标的，每个季度基于预期收益率择优持有期限调整。
• 中债国债总财富指数轮动策略基于各期限总财富指数的预期收益率择时。

• 股债风险平价增强策略：将基准债券资产池替换为久期调整策略的最优期限，年化收益率达64.7%，夏普比率提升至1.59。

4. 风险与免责声明

• 历史数据不代表未来业绩。
• 模型基于历史数据，存在失效风险。
• 推荐投资者阅读正文中后的信息披露及法律声明。

📅 报告日期：2023年10月25日