2017-酱油新格局：产品渠道竞争到品牌竞争，龙头收割行业份额_26页-2mb

食品饮料行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于酱油/调味品行业的发展趋势，分析了行业从产品+渠道竞争向品牌竞争转变的背景及动因，指出行业加速集中、龙头品牌优势显著，并提出了对海天味业、中炬高新和千禾味业的投资建议。

主要观点

1. 行业竞争阶段转变：酱油行业已从产品和渠道竞争步入品牌竞争阶段，行业集中度提升，龙头品牌如海天味业正在通过品牌力和渠道网络优势进一步扩大市场份额。
2. 需求端推动行业增长：消费观念升级推动酱油价格带提升，家庭烹饪向餐饮业转移带动用量增长，预计未来年增速约为10%。
3. 供给端推动变革：产品结构升级、渠道下沉、品牌塑造及生产自动化提升推动行业毛利率提升，海天味业具备显著的成本优势。
4. 渠道网络布局：海天味业已完成全国化全渠道网络建设，中炬高新稳步推进全国化，千禾味业尚处于扩张初期。
5. 品牌驱动成长：海天味业通过广告投放强化品牌影响力，推动多品类协同，形成“单品牌多品类”平台型公司。

关键信息

行业现状

• 集中度：中国酱油行业CR5约为52%，其中海天味业占30%；商超渠道CR5达73%，海天份额为35%。
• 价格带：目前主流价格带为7-12元，未来可能提升至10-15元，向“健康”概念升级。
• 成本结构：酱油生产成本中，原材料、制造费用和直接人工占比较高，自动化和规模效应有助于压缩成本。

产品结构升级

• 纵向升级：从“好吃”到“鲜味”再到“高鲜”、“零添加”、“有机”等。
• 横向细分：从酱油扩展至蚝油、酱类、醋、料酒、复合调味料等。

渠道网络分析

• 大流通渠道：易守难攻，依赖厂商的市场运作、渠道管控和价盘维护。
• 商超渠道：易攻难守，需高费用投放，对品牌力要求高。
• 餐饮渠道：门槛高，依赖二批商助销，需较强的市场操作能力。
• 海天渠道优势：拥有3000个经销商、70-80万个直控终端，商超份额约35%，餐饮占比约60%。
• 中炬渠道布局：经销商数量约800个，商超、流通、餐饮占比约为2:5:3。
• 千禾渠道策略：聚焦华东市场，依靠强势经销商，高费用投放推动高增速。

品牌与市场策略

• 海天品牌策略：通过广告投放提升品牌力，推动多品类协同，打造“海天”大品牌。
• 品牌力提升：海天在Kantar品牌足迹榜排名第五，消费者触及数达4.96亿人次，家庭渗透率70.2%。
• 广告投入增长：自2H16以来，海天广告费用显著上升，促销费用稳定，费用率有下行空间。

行业集中趋势

• 环保与成本压力：环保督查导致中小厂商成本压力加大，部分被迫退出市场。
• 龙头受益：海天等龙头因成本控制和品牌力优势，在提价后市场份额提升，区域性品牌受到挤压。
• 未来趋势：行业将加速集中，核心竞争力不足的厂商将逐渐退出。

投资建议

1. 强烈推荐海天味业：

   • 成本领先优势显著。
   • 全国化全渠道网络已完成。
   • 品牌力强劲，产品结构完善。
   • 未来或通过收购进行横向品类扩张，成长与价值兼备。

2. 推荐中炬高新：

   • 正稳步推进全国化。
   • 品牌力提升，吸引优质经销商。
   • 渠道下沉和产能释放将提升其成长空间。

3. 关注千禾味业：

   • 仍处于全国化初期。
   • 依靠高端产品和高费用投放，华东市场表现良好。
   • 预先卡位“零添加”概念，未来关注其在新市场的拓展。

风险提示

• 价格战风险：行业竞争加剧可能导致价格战。
• 食品安全风险：食品安全事件可能影响行业健康发展。

行业与公司评级

• 行业投资评级：强于大市。
• 公司投资评级：
  • 海天味业：强烈推荐。
  • 中炬高新：推荐。
  • 千禾味业：关注。

总结

本报告指出，酱油/调味品行业正经历从产品+渠道竞争到品牌竞争的转型，海天味业凭借全国化布局、产品结构完善和品牌塑造成为行业龙头，中炬高新稳步推进全国化，千禾味业则聚焦高端市场和华东渠道。未来行业将加速集中，具备品牌力和渠道优势的公司将受益，而缺乏核心竞争力的厂商将面临市场份额流失风险。