深度报告-20230811-浙商证券-彩讯股份-300634.SZ-彩讯股份深度报告_乘信创和国资云东风_AI赋能驱动业绩增长_24页_1mb

彩讯股份（300634）公司深度报告关键分析

公司概况

彩讯股份成立于2004年，是国内领先的企业数字化技术及服务提供商，主营协同办公、智慧渠道、云和大数据三大业务线，核心战略为“双中台体系”（IT中台与运营中台），致力于以技术和服务助力客户实现数字化转型。公司以运营商为核心客户，2022年营收119.5亿元，同比增长34.7%，净利润22.5亿元，同比增长50.9%。

核心业务与市场机遇

1. 盈利能力提升与数字化转型需求

受益于数字经济、信创政策、5G发展，公司营收和利润高速增长：2020年营收增速0.96%，净利润增速28.7%，2022年分别提升至34.7%和50.9%。核心逻辑包括三大驱动因素：“标杆客户经验复制+产品交叉销售+AI应用降低成本与效率”。

2. 信创浪潮下的协同办公业务

• 核心赛道：信创加速推进，国资委要求央企2027年前完成邮箱国产化替代。公司协同办公产品线以国产化核心邮箱为中心，优势明显：
  • RichMail邮箱完成信创适配，入选中央集采，具备高安全性。
  • 智能邮箱产品融合AIGC技术，具备效率提升与客户粘性双重价值。
• 增长逻辑：通过客户复制降低边际成本、8300万+用户规模扩展、叠加AI带来的单客户价值提升。

3. 国资云建设

国资云是政府与央国企数字化转型关键基础设施。公司深度绑定运营商，作为移动云核心合作伙伴，2022年移动云收入50.3亿元，同比增长108%。云和大数据业务预计保持较高增速，源于运营商云生态深度融入及数据治理能力。

4. 智慧渠道业务

依托运营商渠道积累的用户运营能力，切入5G消息、AI客服、数字人等场景，积极拓展金融等多行业客户：

• 公司5G视频秘书能力入选中移合作体系，融合AI驱动精细化用户运营。
• 多领域产品矩阵（智能外呼、5G消息、AR旅游等）拓展新产品空间。

AI赋能与数字经济主线

公司积极推动AIGC融合，覆盖办公、客服、营销等场景，降低产品开发门槛，频繁参与行业解决方案集采，并签约百度文心一言合作，形成技术创新与行业应用双闭环。

财务预测与估值

• 收入预测（2023-2025）：156亿/201.7亿/259亿，同比增速分别为30.5%、29.3%、28.5%。
• 盈利预测：净利润分别为35亿、41.1亿、48.3亿，同比增长152%/17.4%/17.6%。
• 估值：当前PE 29倍，显著高于可比公司均价（均值约44XPE），仍处“买入”区间。

主要风险

1. 行业竞争加剧；
2. AI产品商业化落地速度；
3. 劳动力成本上升及人才流失。

盈利预测与估值总结

（见下文表格）

<table>
<tr>
<th>项目</th>
<th>2022</th>
<th>2023E</th>
<th>2024E</th>
<th>2025E</th>
</tr>
<tr>
<td>营业收入（亿元)</td>
<td>119</td>
<td>156</td>
<td>202</td>
<td>259</td>
</tr>
<tr>
<td>增长率</td>
<td>34.7%</td>
<td>30.5%</td>
<td>29.3%</td>
<td>28.5%</td>
</tr>
<tr>
<td>净利润（亿元)</td>
<td>22.5</td>
<td>35</td>
<td>41.1</td>
<td>48.3</td>
</tr>
<tr>
<td>增长率</td>
<td>50.9%</td>
<td>55.5%</td>
<td>17.4%</td>
<td>17.6%</td>
</tr>
<tr>
<td>EPS（元/股）</td>
<td>0.51</td>
<td>0.79</td>
<td>0.92</td>
<td>1.09</td>
</tr>
<tr>
<td>PE估值</td>
<td>未覆盖</td>
<td>29</td>
<td>25</td>
<td>21</td>
</tr>
</table>

结论：公司受益于信创、运营商云和AIGC等多重政策与技术浪潮，业绩成长性突出。浙商证券首次覆盖“买入”评级。