20160818-广发证券-国旅联合-600358.SH-体育文娱转型加速_中长期盈利有望改善_15页_872kb

国旅联合（600358.SH）总结

核心内容概述

国旅联合（600358.SH）在2016年上半年经历了盈利能力下滑，主要由于颐尚温泉酒店业绩不佳。然而，公司正在加速向体育文娱产业转型，通过一系列投资和并购，积极布局新兴市场，以期实现中长期盈利改善。

主要观点

• 盈利状况：公司上半年实现营业收入4,320.22万元，同比下降4.51%；归属于母公司净利润亏损3,287.52万元，由盈转亏；扣非净利润亏损扩大。
• 成本与费用：毛利率为85.32%，同比下滑3.1个百分点；期间费用率为150.4%，同比增长11.2%。
• 业务结构：旅游业仍是主要收入来源，占营收89.60%，但收入同比下降12.88%；服务业收入增长显著，同比增长125.26%，主要来自基金管理费和篮球培训。
• 转型举措：公司通过收购、投资和合作方式，积极布局互联网营销、电竞、VR视频、在线教育、体育赛事等多个领域，以实现产业多元化和盈利模式创新。

关键信息

上半年财务表现

温泉酒店业务

• 温泉客流量14万人次，同比下降17.3%。
• 温泉收入1,853.79万元，同比下降12.1%。
• 客房收入1,052.78万元，同比下降3.2%；客房出租率38%，同比下降7个百分点。
• 餐饮收入607.77万元，同比下降12.6%。

服务业表现

• 服务业收入167.71万元，同比增长125.26%。
• 主要来源：房屋租赁（72.27万元）、基金管理费（76.08万元）、篮球培训（19.36万元）。
• 服务业毛利率较低，仅2.96%。

转型布局

并购新线中视

• 交易金额：4亿元（现金1.8亿元，股份2.2亿元）。
• 配套融资：不超过1.93亿元，发行价格为10.97元/股。
• 承诺净利润：16-18年分别不低于3,600万元、4,700万元和6,100万元。
• 业务内容：互联网广告投放、策略创意服务、IP运营、电竞产业服务等。
• 盈利预期：广告投放业务毛利率预计回升，新业务有望成为新的盈利增长点。

电竞嘉年华合作

• 合作方：国家体育总局体育信息中心、上海小葱文化传播有限公司。
• 项目内容：打造中国电子竞技嘉年华品牌，公司获得16至18年共同承办权。
• 投入金额：600万元用于项目营运。
• 行业前景：电竞行业快速发展，赛事收入和衍生周边收入增长显著。

VR与在线教育投资

• VR摄像机：公司通过两次投资（共1,800万元）获得融智讯达10%股权，产品已可发布。
• 在线教育产业基金：出资2,000万元认缴南通慕华股权投资中心，布局在线教育及其衍生行业。

其他投资

投资与转型预期

• EPS预测：预计16-18年EPS分别为-0.09元、-0.01元和0.04元。
• 评级：维持“谨慎增持”评级。
• 风险提示：
  • 并购新线中视进度低于预期。
  • 颐尚温泉酒店及转型业务盈利低于预期。
  • 公司转型进度不及预期可能导致持续亏损。

未来展望

• 公司通过并购与投资，逐步实现从传统旅游业向文娱、体育产业的转型。
• 电竞、VR、在线教育等新兴业务有望在未来带来新的盈利增长点。
• 随着冗余项目的剥离和投资力度的加大，公司中长期盈利改善预期增强。