20190707-中国银河-多角度辩证看零售，维持推荐必选渠道_26页_1mb

零售行业分析总结

核心内容

本报告从多个角度对零售行业进行了辩证分析，重点探讨了零售行业的消费趋势、产业价值、金融配置及投资建议。

主要观点

1. 节假日零售数据与社会消费增速

• LFL（Like-for-like sales） 是衡量零售行业增长的重要指标，用于排除外部因素对数据的影响，确保增长趋势的准确性。
• 通过分析节假日零售数据（如春节、十一、双十一），可以更准确地把握社会消费的走势。
• 春节：零售与餐饮销售额增速与社消增速趋势一致，2019年春节期间销售额同比增速为8.50%，占比1-2月份社消总额比例逐年上升，达15.21%。
• 十一：零售与餐饮销售额达1.4万亿，同比增速为9.50%，日均销售额增速优于社消总额增速，占比约40%。
• 双十一：线上销售额超过3000亿，同比增速达23.76%，优于社消中网上消费增速，线上零售额占比社消总额达23.64%。

2. 必选消费渠道的产业价值

• 必选消费 具有抗周期性，需求稳定，主要涵盖食品、日用品等，消费频次高、客单价低，易耗品。
• 可选消费 则依赖于消费者可支配收入，消费频次低、客单价高，易受宏观经济波动影响。
• 必选消费渠道（如超市、便利店）议价能力更强，毛利率表现优于可选消费渠道（如百货、专卖店）。
• 在美国，百货和超市毛利率相近，但我国超市毛利率已略超美国，显示出更强的盈利能力。

3. 零售行业金融配置分析

• 估值倍数：零售行业整体估值较高，但超市板块在市场配置层面存在相对优势。
• 市值占比：超市市值占比高于其他子板块，且远超历史均值。
• 成交额表现：仅超市行业成交额表现优于均值和中位数。
• 基金持仓：超市行业基金持仓比例明显高于其他子板块，显示出市场偏好。
• 破净比例：超市行业破净比例最低，显示其稳定性更强。
• 系统性风险（beta）：超市板块波动性小、风险性偏低，优于百货和连锁。

关键信息

4. 配置建议

• 推荐必选消费渠道：建议增持超市和购物中心。
• 维持推荐全渠道（Omni-channel）：零售行业需整合线上线下资源，提升整体竞争力。
• 公司推荐：重点关注家家悦（603708.SH）、天虹股份（002419.SZ）、周大生（002867.SZ）、苏宁易购（002024.SZ）和永辉超市（601933.SH）。

5. 风险提示

• 消费者信心不足：可能影响整体消费意愿。
• 行业竞争加剧：零售行业竞争激烈，需警惕市场份额流失。
• CPI增速不及预期：可能对零售行业盈利产生负面影响。

总结

零售行业在当前经济环境下呈现出降速增长的趋势，必选消费渠道因其稳定的市场需求和较高的盈利能力，成为投资配置的重点。超市板块在估值、市值、成交额、基金持仓和系统性风险等方面均表现出较强的市场优势，建议投资者关注其增长潜力。同时，需警惕消费者信心、行业竞争和CPI增速等潜在风险，以实现更稳健的投资回报。