20250428-交银国际证券-卓胜微-300782.SZ-期待长期增长机会；维持中性评级_6页_362kb

卓胜微（300782CH）2025年第一季度财报显示，收入同比下降36.5%，主要受2024年季节性需求较弱影响，而净利润由盈转亏，亏损0.47亿元，同比降幅显著。扣非净利润亏损0.54亿元，毛利率降至310%（环比下降540bps）。研发费用同比减少33.9%，因12英寸产线工艺量产及费用优化。公司1-3月计提库存跌价准备10.9亿元，导致利润总额减少0.46亿元。经营性现金净流入0.77亿元，同比上升13%。管理层预计2025年下半年收入将显著增长，主要因季节性需求上升及新产品L-PAMiD的贡献。

尽管短期业绩受季节性扰动，但公司正在推进自主知识产权的芯卓特色工艺产线建设，强化产品差异化，提升国产替代能力。分析师下调2025/26年收入预测至460/535亿元（原486/602亿元），调整EPS至0.61/1.51元（原0.65/1.86元）。维持中性评级，目标价下调至720元（原8600元），基于68倍2025/26年平均市盈率，反映公司处于转型期，虽面临短期挑战，但长期在射频领域具备国产替代潜力。

财务预测显示，2025年收入为460.3亿元，2026年预计增长至534.6亿元。毛利率、营业利润率等关键指标均呈现下降趋势，净利率从-62%调整至71%。公司资产负债和现金流量状况相对稳健，短期负债和流动资产增长明显，但投资活动现金流为负，资本开支较大。分析师认为，投资者应关注L-PAMiD等高端模组产品上量进度、3D封装变现能力及芯卓产线稼动率对利润的影响。当前评级和目标价调整体现了对行业周期及公司转型进程的综合考量。