20210131-华泰证券-海外_名义利率与通胀预期齐升_17页_1mb

海外经济与金融环境分析总结

核心内容

2021年1月，全球主要国家的经济和金融环境呈现以下特点：名义利率与通胀预期均有所上升，但实际利率仍保持低位；主要央行维持宽松货币政策，各国疫苗接种加速，但社会活动仍受疫情扰动；美国经济数据整体表现弱于预期，但领先指标有所修复，显示经济复苏迹象。

主要观点

金融环境与利率

• 名义利率上升：1月份，美国、欧元区和日本的名义利率有所上升，尤其是10年期美债收益率从0.95%上升至1.1%。
• 实际利率维持低位：尽管名义利率上升，但美联储的鸽派政策和通胀预期的上行使得实际利率仍处于低位，波动不大。
• 主要央行扩表：1月份，美联储和欧央行扩表幅度分别为0.2%和1.9%，日央行总资产规模环比下降0.9%。M2同比增速继续上行，显示货币宽松政策持续。
• 利率政策保持稳定：美联储、欧央行和日本央行均维持宽松货币基调，未有显著加息或退出资产购买的迹象。

领先指标

• 美国经济信心回升：1月以来，美国经济数据表现优于预期，Markit PMI环比继续高于前值，显示经济信心有所修复。
• 欧洲和新兴市场数据疲软：欧洲和新兴市场经济意外指数均出现回撤，反映经济数据实际表现弱于预期。
• OECD综合领先指标向荣枯线修复：主要经济体的OECD综合领先指标持续向荣枯线修复，显示经济逐步复苏。

总需求与消费

• 美国消费疲弱：2020年11月和12月，美国零售消费表现不佳，主要受疫情影响，但随着疫苗接种和财政刺激的推进，消费有望逐步恢复。
• 可选消费受限制：疫情对社会活动和公共交通的影响尚未完全消除，可选消费仍受到压制。
• 财政刺激效应显现：若拜登承诺的追加财政刺激能够尽快落地，美国居民可支配收入增速可能回升，甚至超过疫情前水平。

工业与生产

• 工业生产指标积极：尽管1月份数据未公布，但美国制造业PMI显示新订单、产出、订单库存和物价均处于一年来的高位。
• 出口表现强劲：韩国1月份前20天出口环比强于2019-20年同期，半导体和汽车出口仍是拉动主力。
• 贸易逆差扩大：美国财政刺激可能带动其进口扩张，导致贸易逆差扩大，利好中国、日本、韩国等出口国。

通胀情况

• 通胀预期高于现实：尽管油价、铁矿石、农产品和贵金属价格继续上涨，但欧美核心通胀仍处于低位，显示通胀压力尚未显现。
• PPI转正：美国PPI同比转正，但核心通胀仍较低，显示结构性供需错配导致原料价格上涨，但经济总体需求尚未完全修复。
• 通胀环境仍温和：整体通胀环境仍处于“预期高于现实”的阶段，美联储未表现出持续通胀上行的压力。

关键信息

• 疫苗接种与财政刺激：疫苗接种加速和财政刺激政策是推动经济复苏的关键因素，尤其在美国，可能对消费和总需求产生积极影响。
• 经济数据表现：美国经济数据整体弱于预期，但领先指标显示信心回升；欧洲和新兴市场经济数据表现疲软。
• 货币宽松政策：主要央行维持宽松基调，M2同比增速继续上行，显示货币流动性充足。
• 贸易与出口：美国贸易逆差可能扩大，利好中国、日本和韩国等出口国；韩国出口表现强劲，尤其在半导体和汽车领域。
• 通胀与利率：名义利率上升，但实际利率维持低位；通胀预期高于现实，尚未形成持续上行压力。

风险提示

• 疫苗接种进度慢于预期：若疫苗接种进度滞后，可能影响经济重启进程。
• 欧美经济重启慢于预期：疫情对社会活动和生产活动的扰动可能延缓经济复苏。

结构总结

• 金融环境与利率：主要央行维持宽松政策，名义利率上升，实际利率低位。
• 领先指标：美国经济信心回升，欧洲和新兴市场数据疲软。
• 总需求：美国消费疲弱，但领先指标显示复苏迹象。
• 工业与生产：工业生产指标积极，出口表现强劲。
• 通胀情况：通胀预期高于现实，PPI转正但核心通胀仍低。

图表目录（摘要）

• 图表1：主要央行年末资产负债表规模和本国/本地区上年GDP之比
• 图表2：美联储月均国债购买量基本维持稳定
• 图表3：美联储总资产环比小幅上升
• 图表4：ECB和日本央行资产规模
• 图表5：美、日M2同比再破历史新高，欧洲M2同比迫近历史高点
• 图表6：全球央行基准利率调整跟踪
• 图表7：10年期美债收益率震荡
• 图表8：主要货币对美元汇率变化
• 图表9：1月份制造业PMI
• 图表10：美国经济数据好于预期，欧洲弱于预期
• 图表11：新兴市场经济数据弱于预期
• 图表12：OECD综合领先指标向荣枯线修复
• 图表13：全球制造业恢复动能不弱
• 图表14：美国宏观经济热力图
• 图表15：欧元区和英国宏观经济热力图
• 图表16：日本宏观经济热力图
• 图表17：美国2020Q4 GDP不变价同比
• 图表18：欧元区2020年三季度GDP同比
• 图表19：日本2020Q3 GDP同比
• 图表20：美国居民收入增速与疫情前持平
• 图表21：主要经济体失业率
• 图表22：新增非农就业环比走弱，失业率持平
• 图表23：日本就业市场求职压力好转
• 图表24：美国12月消费受疫情扰动
• 图表25：美国库存周期回补特征明显
• 图表26：欧元区零售销售同比回落
• 图表27：日本消费维持向好态势
• 图表28：主要经济体服务业PMI
• 图表29：美国零售热力图，可选消费支撑因素未显现
• 图表30：美国汽车消费仍是主要支撑

研究员信息

• 朱洵：SAC No. S0570517080002，SFC No. BQK711
• 易垣：SAC No. S0570520100005，SFC No. AMH263