20250723-国盛证券-固定收益点评_股市持续上涨_债市资金流出压力如何_8页_699kb

报告摘要

证券研究报告固定收益
固定收益点评：股市上涨对债市资金流出压力分析
核心观点
近期债市下跌与商品、股市上涨相关，但资金流出压力有限。

分析要点

居民部门资金流动
- 居民储蓄率与股市涨跌无显著相关性，财富效应及消费挤出效应不明显（2014-2015年牛市及2024年9-10月大涨期间，居民储蓄率平稳）。
- 居民存款与上证指数呈负相关，但资金流入股市属于存款形态变化（如保证金存款），未直接减少银行负债端资金对债市配置的需求。
金融机构资金配置
- 债基：个人投资者占比不足20%，机构为主要力量。去年9-10月股市上涨导致债基净值下降7756亿元，但修复迅速，与机构配置需求密切相关。
- 保险：股市上涨未显著降低保费收入增速，债券配置占比上升（如2024年Q4人身险债券投资占比达50.26%），权益资产增加与债券资产配置可并行。
- 理财：风险偏好较低，风险等级三级以上投资者占比低，权益资产配置占比近年下降，资金流出债市规模有限（2024年Q4估算约8600亿元）。
负反馈风险
- 当前理财破净率低（2025年3月约12%），机构投资者占比高，赎回压力可控。
债市展望
- 股债更可能是“双牛”（估值回升+低利率环境），资金荒缓解后债市调整空间有限，但利率或进一步下行。