3月全社会债务数据综述：未出清衰退考验政策智慧-20200417-招商证券-11页_1mb

定期报告总结

核心内容概述

本报告发布于2020年4月17日，主要分析了中国宏观经济的最新数据及政策走向，重点聚焦于全社会债务、金融机构资产负债、资产配置等方面。报告指出，当前中国经济面临“无出清衰退”的挑战，与传统危机不同，资产端已出现剧烈调整，但负债端尚未明显收缩。政策对冲成为应对策略，以时间换空间，避免经济崩塌和宏观杠杆率快速攀升。

主要观点与关键信息

一、宏观经济预测与实际数据对比

二、3月最新数据

三、全社会债务情况

• 截至3月末，中国全社会总债务余额为314.9万亿，同比增长9.7%，高于前值8.2%。
• 金融机构债务余额68.5万亿，同比增长4.5%，前值为零增长。
• 实体部门债务余额246.7万亿，同比增长11.2%，前值为10.6%。
  • 家庭部门债务余额55.9万亿，同比增长13.8%，略低于前值。
  • 政府部门债务余额61.3万亿，同比增长12.9%，高于前值。
  • 非金融企业债务余额129.5万亿，同比增长9.4%，为2018年底以来新高。

四、金融机构资产负债

• 广义金融机构债务余额115.9万亿，同比增长7.9%，高于前值5.8%。
• 银行债务余额89.4万亿，同比增长10.4%，高于前值9.1%。
• 非银金融机构债务余额26.5万亿，同比增长0.2%，为2018年6月以来首现正增长。
• 3月银行超额备付金率上升至1.8%，货币乘数达6.47，显示货币政策宽松。
• 预计4月基础货币余额增速将下降，货币政策可能边际收敛。

五、资产配置与市场展望

• 3月财政与货币政策明显放松，超预期，但若疫情控制，政策将趋于收敛。
• 资金外流风险高，人民币汇率承压。
• 商品价格或在二季度止跌回升，美元可能保持强势。
• 房价在家庭部门去杠杆背景下，一二线城市或继续震荡下跌。
• 银行债券投资余额同比增速下降，显示配置力度减弱，但资产余额增速上升，表明结构变化。

重要分析结论

• 当前经济面临无出清衰退，资产端调整已发生，负债端尚未收缩。
• 2019年经济已过热，2020年初疫情冲击加剧了这一趋势。
• 政策对冲是当前最优解，但需疫情得到有效控制，否则可能进入大衰退。
• 宏观杠杆率上升压力大，需警惕无效信用创造带来的风险。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，宏观经济研究，新财富最佳分析师多次获奖。
• 罗云峰：招商证券研发中心联席首席宏观分析师，政、学、商三界宏观固收研究经验丰富。
• 张一平、刘亚欣、林澎、高明、张秋雨：均为招商证券研究发展中心宏观经济分析师，具备不同背景和研究经验。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法信息，但不保证其准确性。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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