2月全社会债务数据综述：权益牛市的第二阶段-20190314-招商证券-11页_1mb

2019年2月全社会债务数据综述与权益牛市第二阶段分析

核心内容

本报告分析了2019年2月中国全社会债务数据，并结合宏观政策与经济形势，探讨了权益市场可能进入的第二阶段牛市。报告指出，当前债务周期与经济周期正在发生转变，宏观环境对权益市场有利，而债券市场面临收益率上行压力。

主要观点

1. 权益牛市的三个阶段

• 第一阶段：炒政策，政策底在2018年11月出现，1月上旬基本确认，市场全面看多。
• 第二阶段：炒盈利与经济底，需确认量价双底，即月度基本面和PPI底部。
• 第三阶段：炒通胀，若政策见效，市场有望进入周期主导的阶段。

2. 当前阶段判断

• 政策底已确认：2018年11月政策底出现，当前处于第二阶段。
• 盈利与经济底预期：预计2019年1-2月为经济最差时期，一季度实际经济增速有望见底。
• 市场天平向权益倾斜：随着政策见效，债券牛市根基动摇，权益市场迎来配置机会。

3. 债务结构分析

• 全社会债务余额：截至2月末为285.0万亿，同比增长5.7%，略低于前值。
• 实体部门债务：2月末为219.1万亿，同比增长8.7%，其中：
  • 家庭部门：债务余额48.2万亿，同比增长17.1%，去杠杆趋势仍在延续。
  • 政府债务：53.8万亿，同比增长12.9%，财政政策底部在2018年11月已出现。
  • 非金融企业债务：117.1万亿，同比增长3.9%，盈利见底后，负债增速或已触底。

4. 金融机构资产负债情况

• 广义金融机构债务余额：106.3万亿，同比增长3.6%，低于前值5.1%。
• 银行债务余额：79.8万亿，同比增长8.8%，大幅低于前值11.0%。
• 非银金融机构债务余额：26.4万亿，同比下降9.5%，流动性压力仍存。
• 货币政策：2月央行转向收敛，货币乘数升至历史新高，货币政策难言持续放松。

关键信息

1. 宏观经济指标预测（2019年）

2. 债券与权益市场观点

3. 债务周期与政策导向

• 实体部门债务：2018年11月见底，2019年1-2月为经济最差时期，一季度实际经济增速见底概率较大。
• 货币政策：预计2019年货币政策将保持中性，降息空间有限，2019年底需警惕通胀抬升与政策收敛。
• 非金融企业去杠杆：市场化程度高的部分已基本出清，僵尸企业则可能受财政刺激影响，债务增速有所反弹。

4. 全球经济展望

• 主要经济体：实际GDP同比增速底部有望在2019年二季度形成。
• 美国经济：虽趋势下行，但仍有1-2次加息可能，美元或维持弱势。
• 商品价格：下跌底部已于2018年底至2019年初形成。

资产配置建议

• 权益市场：当前处于牛市第二阶段，政策见效后，市场有望转向周期主导。
• 债券市场：收益率上行压力加大，需警惕信用风险与利差重估。
• 商品与汇率：商品价格已见底，美元或维持弱势。
• 房地产市场：在家庭部门去杠杆背景下，一二线房价大概率继续震荡下跌。

总结

2019年2月全社会债务数据表明，实体部门债务增速已见底，经济基本面和PPI底部预期在一季度形成，权益市场有望进入第二阶段牛市。债券市场因货币政策中性，收益率上行压力加大，需关注信用风险。全球经济方面，主要经济体增长底部预期明确，美国经济虽弱但仍有加息空间，美元或维持弱势。当前资产配置建议偏向权益市场，尤其是周期类资产，同时需关注债务结构变化与政策导向。