20250203-天风证券-华利集团-300979.SZ-VF_Puma先后发布财报_客户结构优势显现_4页_768kb

华利集团（300979）证券研究报告

公司评级

投资评级： 买入（维持评级）
行业： 纺织服饰/纺织制造

核心观点

报告认为，华利集团作为头部织造企业，客户集中度较高（多为上市公司），其指引和库存数据能有效预判客户成长周期，未来供应链订单有望稳步增长。公司业绩稳健，对2025年充满信心，维持“买入”评级，目标价未明确提及（原文可能缺失或非此部分），盈利预测维持。

客户结构与业绩展望

1. 主要客户优势： 公司客户多元化，核心客户如VF、Puma表现强劲。

   • VF:
     • FY25Q3营收同比+2%（固定汇率），净利润(归母)预增，指引FY25Q4收入同比小幅下降，自由现金流显著上调。
     • 北面、Vans、Timberland等品牌增长分化，但整体上行趋势。
   • Puma:
     • 大中华区收入延续高增长，启动“nextlevel”成本优化计划，长期盈利目标明确。
   • 公司受益： 优异的客户结构、高订单份额保障及新客户拓展是业绩增长的保障。

2. 公司业绩信心： 绝大多数客户业绩保持增长或具备改善预期，公司订单也随之快速成长。对暂时增速一般或下滑但具备竞争力的客户，订单份额亦能保持。持续的客户拓展策略是加分项。

关键风险与应对

• 关税风险： 公司产能位于越南、印尼，按客户订单出口，关税由客户承担。政策变化可能影响客户产能布局决策。
• 订单执行与需求： 拿单情况不及预期，核心高管流失，毛利率下滑是主要风险。

财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2024-26年预计EPS分别为3.3元、3.8元、4.2元。
  • 对应PE分别为约26.98x、22.64x、19.64x。
• 估值： 市净率、市销率等均保持相对稳定水平。未来随着盈利增长和估值体系调整，具备配置价值。

公司展望

分析师认为，尽管当前运动鞋企面临去库压力，但华利集团凭借客户优势和供应链地位，在客户复苏反弹时有望成为确定性增长点，维持盈利预测和“买入”评级。