> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铜价进入关键窗口期总结 ## 核心内容 铜价近期处于103000-106000元/吨区间内宽幅震荡，市场核心矛盾集中在供给端硬短缺与需求端淡季压制之间的博弈。供给端铜矿增量不及预期，国内港口铜精矿库存低位，精废价差限制废铜替代空间，导致精炼铜产出受限。需求端则因传统消费淡季影响，下游采购意愿偏弱，但新能源、电网等结构性需求仍具韧性。宏观层面，美联储政策预期反复，美元走强压制铜价，同时美国铜关税政策未定，带来不确定性。 ## 主要观点 1. **供给端支撑强劲** - 全球铜矿供应持续不足，1-5月同比减产18.3万吨。 - 海外主要矿山面临品位下滑、劳工问题、复产延迟等挑战。 - 美国精炼铜加工费TC跌至-145美元/千吨，冶炼厂成本压力加剧，主动控制开工节奏。 - 国内港口铜精矿库存低位，原料补给偏紧，进一步限制精炼铜产出。 2. **库存去化凸显现货紧张** - 国内精铜社会库存持续逆季节性去库，SMM库存降至10万吨左右，上期所仓单同步回落至3万吨。 - LME库存延续去库趋势，注销仓单占比上升，而COMEX库存持续累积，造成全球库存区域分化。 - 亚洲现货偏紧，美洲货源充裕，内外盘节奏分化。 - 现货升水攀升至470元/吨的历年高位，近月合约维持Back结构，为铜价提供底部支撑。 3. **需求端结构性分化** - 传统消费淡季导致地产、光伏、家电等需求恢复较弱，短期压制铜价上行。 - 新能源汽车、风电、储能、算力基础设施等电气化用铜需求增长，对冲传统行业疲软。 - 9月传统消费旺季到来，下游订单有望边际改善。 4. **宏观因素扰动明显** - 美国通胀数据粘性，美联储政策预期反复，美元走强压制铜价金融属性。 - 美国铜关税政策未定，可能引发短期情绪波动。 - 中东地缘冲突升级，加剧大宗商品波动。 - 国内稳增长政策持续落地，但地产修复节奏缓慢，需求预期升温有限。 ## 关键信息 - **铜价支撑**：矿端紧缺、低库存、高升水形成支撑，限制铜价深度回调。 - **铜价压制**：淡季下游采购乏力、宏观不确定性压制铜价上行空间。 - **库存动态**：国内精铜库存持续去库，LME库存去库，COMEX库存累积，区域分化明显。 - **加工费**：TC跌至-145美元/千吨，冶炼厂成本压力大，开工受限。 - **需求亮点**：新能源、电网等结构性需求增长，对冲传统行业疲软。 - **政策关注点**：美联储政策信号、美国铜关税进展、国内稳增长政策落地节奏。 ## 后市展望 - 短期内沪铜缺乏趋势性突破动力，预计维持高位震荡格局。 - 交易策略建议：逢回调布局多头，不宜追高；关注正套机会。 - 需密切关注：国内库存去化节奏、下游开工变化、美联储政策信号、美国铜关税进展。 ## 风险提示 - 国内需求持续不及预期，可能导致库存累积。 - 海外通胀反弹，推升加息预期，压制铜价。 - 地缘冲突恶化，加剧市场波动。 - 进口铜集中到港，缓解现货紧张局面。 ## 附加信息 - 本报告由一德期货有限公司编制，具有中国证监会期货交易咨询业务资格。 - 本报告仅供参考，不构成投资建议，期货市场有风险，交易需谨慎。 - 投资者可通过合法期货经营机构进行交易，名单可查询中国证监会网站。