> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评总结 ## 核心内容 2026年8月，国家统计局发布的PMI数据显示，我国经济在多个领域出现积极变化，尤其在制造业和建筑业方面表现较为突出。同时，服务业PMI总体稳定，但部分分项指数有所回落。整体来看，经济运行呈现“K型”分化态势，新动能行业持续扩张，而传统动能行业仍处于收缩区间。此外，8-9月是观察存量政策转化效果和增量政策布局的关键“窗口期”，多个部门陆续释放促投资稳增长信号，推动经济向好发展。 --- ## 主要观点 - **制造业PMI回升明显** 8月制造业PMI升至49.8%，较上月提高0.6个百分点，显示出供给、需求、循环等方面均有改善。其中，生产、新订单和供应商配送时间指数均重返荣枯线以上，分别达到50.4%、50.6%和50.1%。原材料库存指数下降0.2个百分点，显示去库进程加快。从业人员指数略有下降，主要受传统行业增长承压影响。 - **存量政策效果逐步显现** 自6月起，新增地方政府专项债券发行加快，其政策效果在8月开始显现，推动建筑业PMI分项指数止跌回升。新订单、销售价格和从业人员指数分别回升2.3、2.1和2.1个百分点。政策支持范围逐步扩大，涵盖土地收储、存量商品房收购、消化地方政府拖欠账款等领域。 - **服务业PMI总体稳定** 8月服务业PMI为49.3%，与上月持平。但新订单、从业人员和业务活动预期指数分别下降0.7、0.4和0.5个百分点，显示终端需求边际弱化，就业承载能力下降，未来预期趋于谨慎。投入品价格和销售价格指数分别上升1.2和1.3个百分点，显示涨价压力逐步传导。 - **新旧动能分化持续** 新动能行业如装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和52.9%，持续扩张，显示制造业结构优化升级趋势明显。而传统行业如化学原料及制品、黑色金属冶炼等PMI均低于荣枯线，消费品和高耗能行业PMI分别为49.0%和47.9%，市场活跃度偏弱。 - **企业规模分化加剧** 大型企业PMI回升至50.6%，已处于荣枯线以上；中型企业PMI为49.4%，仍低于荣枯线；小型企业PMI为47.9%，继续处于收缩区间。大中小型企业景气度差异进一步扩大。 - **增量政策布局进入关键阶段** 8月下旬以来，国务院、发改委、财政部、住建部等多部门密集召开会议，围绕基建投资、房地产开发投资等释放促投资稳增长信号，推动政策落地，以确保全年经济增长目标的实现。 --- ## 关键信息 - **制造业** - PMI回升至49.8%，较上月提高0.6个百分点。 - 生产、新订单、供应商配送时间指数均回升至荣枯线以上。 - 原材料库存指数下降，显示去库加快。 - 从业人员指数略有下降，受传统行业增长承压影响。 - **建筑业** - PMI为46.9%，微幅下降，但多个分项指数止跌回升。 - 新订单、销售价格、从业人员指数分别回升2.3、2.1、2.1个百分点。 - 存量政策效果逐步显现，政策支持范围扩大。 - **服务业** - PMI总体稳定，为49.3%。 - 新订单、从业人员和业务活动预期指数均有所回落。 - 投入品价格和销售价格指数回升，显示涨价压力传导。 - **政策动向** - 国家发改委召开“两重”建设推进会，要求加快重大项目建设。 - 国务院召开常务会议，强调新一代通信网建设，推动信息通信业发展。 - 财政部优化财政金融协同促内需政策，研究制定新举措。 - “六张网”投融资机制和支持政策逐步完善，推动项目落地。 - 房地产政策调整，包括优化限购、完善赠与、加大公积金支持等。 - **风险提示** - 经济恢复节奏不及预期 - 政策执行效果不及预期 - 国际地缘风险及其外溢影响 --- ## 投资建议与评级说明 - **投资评级** - 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下） - 行业投资评级：优于大市（预期回报高于基准10%以上）、中性（介于-10%与10%之间）、弱于大市（预期回报低于基准10%以下） - **评级标准** 以报告发布后6个月内市场表现为基准，与上证综指、深证成指、恒生指数、标普500或纳斯达克综合指数进行比较。 --- ## 信息披露 - **分析师**：程强，德邦证券研究所所长、首席经济学家，博士，CFA，CPA - **研究助理**：何明洋，德邦证券政策研究中心负责人，经济学博士、理学硕士 - **声明**：本报告基于公开信息，不保证准确性或完整性，结论独立、客观，不受第三方影响。 - **法律声明**：本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，使用需获授权，且不得篡改或删改。