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多资产周报总结

核心内容

本周多资产市场呈现出明显的分化格局，全球科技股经历显著调整，而其他资产类别则表现相对稳定。整体来看，这轮科技股调整并非系统性危机，而是市场从极端集中向更均衡分布的轮动。

主要观点

• 科技股调整：
  费城半导体指数从6月22日高点14,635下跌至7月17日的11,674，回撤幅度达20.2%，正式进入熊市区间。
  过去两年半的半导体牛市建立在算力稀缺的逻辑上，但近期Meta提出算力租赁计划、英伟达GPU租赁价格下跌、博通指引低于预期等事件，动摇了这一基础。
  7月中旬，Meta与Anthropic传出100亿美元的算力租赁协议，标志着算力可能从稀缺品转向过剩商品。

• 市场整体表现：
  标普500指数仅回撤2.0%，等权重标普500距离历史最高点不足1%，小盘股回撤2.1%，金融板块回撤不到1%。
  高收益债与投资级债的比值（HYG/LQD）保持稳定，甚至高于三个月前，表明市场信用状况未恶化。

• 资产比价变化：
  本周金银比上升至72.27，铜油比下降至162.13，铜螺比下降至33.18，金铜比下降至0.3，股债性价比上升至4.22，AH股溢价下降至124.02。

• 库存数据：
  原油库存下降56万吨至43467万吨，螺纹钢库存下降5万吨至499万吨，阴极铜库存下降20362吨至79909吨，电解铝库存下降5万吨至96万吨。

• 资金行为：
  美元多头持仓下降280张至31641张，空头持仓下降184张至18468张。黄金ETF规模下降11万盎司至3211万盎司。

关键信息

1. 全球科技股变局

• 费城半导体指数：6月22日见顶后持续下跌，7月17日回撤20.2%，进入熊市区间。
• 算力稀缺逻辑被打破：Meta提出算力租赁计划，英伟达GPU租赁价格下跌30%，博通指引低于预期，导致市场对算力稀缺的预期减弱。
• 市场集中度下降：科技股调整主要集中在半导体和科技大盘股，未向整个企业体系蔓延，表明问题具有局部性。

2. 多资产图景

• 权益市场：沪深300下跌5.27%，恒生指数上涨1.61%，标普500下跌1.56%。
• 债券市场：中债10年上涨0.07BP，美债10年下跌1BP。
• 汇率市场：美元指数下跌0.2%，离岸人民币升值0.06%。
• 大宗商品：SHFE螺纹钢上涨0.78%，伦敦金现下跌2.54%，伦敦银现下跌6.84%，LME铜下跌0.27%，LME铝下跌0.07%，WTI原油上涨15.52%。

3. 资产比价变化

4. 库存数据

5. 资金行为

• 美元多头持仓：31641张（-280）
• 美元空头持仓：18468张（-184）
• 黄金ETF规模：3211万盎司（-11）

风险提示

• 海外市场动荡：科技股调整可能引发进一步市场波动。
• 国内政策不确定性：国内政策执行可能对市场产生影响。

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下周关键变量

• 谷歌和特斯拉资本开支指引：买方对谷歌2027年资本开支的预期高达3,250至3,500亿美元，高于华尔街平均预期30至40%。
• 美股调整性质：即使指引温和，只要信用利差不扩大，美股调整仍将以非系统性为主。

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