20250302-招商期货-海外挤仓结束_金价出现回调_36页_3mb

报告摘要

黄金和白银市场分析总结

招商期货徐世伟报告（2024年3月2日）聚焦于海外市场挤仓结束对金价的影响、去美元化趋势、黄金估值变化、白银基本面及未来展望。

关键发现

海外挤仓结束与金价回调：海外市场挤仓事件结束，跨市场价差恢复正常，导致大量交割发生。交割参与者包括自营头寸被套止损和部分持仓回流市场，这推动了金价从激增中回调。挤仓结束后，黄金库存水平上升，但市场压力减轻。
去美元化逻辑持续：俄乌冲突后，西方制裁引发全球央行减少美元储备、转向黄金储备的趋势。中国央行是领头者，且市场传闻美国可能减少黄金储备转用数字货币，这强化了黄金的避险属性。
黄金估值与相关性：黄金价格与美元指数正相关，但与真实利率负相关性趋近于零。黄金相对于白银、原油和铜均表现为高估。相关性分析显示，黄金与原油负相关增强，与白银正相关减弱，反映了外部因素如通胀波动的影响。
美联储降息预期调整：市场先前预期美联储仅降息25个基点，但通胀数据（如1月CPI同比上涨3%，核心CPI同比上涨33%）表现强劲，美联储态度转为鹰派，推迟降息到6月。官员观点强调经济强劲和通胀压力，这或限制金价进一步上涨。
库存与持仓动态：黄金库存方面，欧洲基金和美国Comex库存增加，反映市场对避险需求；白银库存虽部分去库，但需求疲软，特别是在光伏和珠宝领域。基金持仓数据显示，对黄金的净多头持仓反弹，推助价格波动。
白银基本面偏差：白银需求受光伏装机转弱、新能源政策变化（如6月竞价政策）影响，预计全年需求走弱。供应端，南美产量改善但国内因素如再生铅进口增加，导致23年产量提升，24年可能因铜锌加工费走弱而减产。
外贸因素如特朗普关税导致上海金等国内现货与零售价差变动，印度进口需求低迷，进一步拖累白银价格。