20240605-华宝证券-2024年6月资产配置报告_海外流动性利好有限_A股优胜劣汰提速_33页_12mb

报告摘要

华宝证券宏观策略月报：海外流动性利好有限，A股优胜劣汰提速

全球流动性环境面临政策紧缩预期调整，A股6月进入缩量休整期，投资者应密切关注7月改革与政策窗口。

报告核心观点

报告指出，2024年6月A股面临外部流动性利好有限和内部资金活跃度下降的双重压力，预计进入缩量休整阶段。市场“优胜劣汰”趋势加快，小微盘股风险上升，需耐心等待7月三中全会改革与政策发力窗口[1]。海外方面，欧美“两大缓冲垫”支撑减弱，经济处于从过热回归正常但下行斜率偏低的过程；通胀尽管有反复但仍顽固，降息进程预计较为保守。

国内经济呈现“外强内弱”格局，出口数据持续强于预期，但内需尤其是消费和信贷数据明显走弱，地产政策全面优化但效果待观察。

海外经济环境分析

美国经济：“超额储蓄耗尽”和“隔夜逆回购余额下行”作为支撑经济的两大因素正在减弱[2-3]；4月CPI等数据符合预期回落，但再通胀压力缓和不明显，通胀仍显“顽固”特征。
美联储政策：吸取去年四季度经验教训，引导市场维持保守降息预期，流动性利好有限，主要体现于3-6个月维度[4]。
欧洲：欧央行大概率在6月议息会议上“鹰派降息”，但仍会保持相对谨慎的降息预期指引，避免市场过度乐观[5]。

国内经济环境分析

生产与出口情况

1-4月经济数据显示，出口需求持续强劲，4月出口同比增速15%创两年新高，但外需下半年放缓压力增大[6]。
企业盈利修复有所成效，4月工业企业利润同比由负转正；营收增长主要受外需支撑，内需消费偏弱[7]。

内需与地产动态

房地产市场：1-4月房地产开发投资累计同比降幅扩大至-9.8%，商品房销售面积和销售额同比大幅下降，下行压力加大[8-9]。
提前还贷潮：无风险利率快速下行而存量房贷利率调整滞后，居民贷款今年2月和4月出现较大规模负增，居民资产负债表收缩拖累消费能力[10]。
社零消费：4月社会消费品零售总额同比仅增长2.3%，虽低基数影响明显，但服务消费强于商品消费的结构性分化更加突出[11-12]。
地产政策：5月17日中央及多部门密集出台政策工具箱，涉及金融、限购、库存、土地等多维度，全面优化地产政策但成效尚未显现[13]。

通胀与货币政策

4月CPI同比0.3%、PPI同比-2.5%，信贷“挤水分”背景下M1同比降至-14%的历史低位，M2-M1剪刀差持续收窄[14-15]。
央行持续关注长债收益率上行风险，意在稳汇率和稳经济预期[16]。
5月制造业PMI重返收缩区间，服务业PMI维持扩张[17]。价格传导不畅，新订单及新出口订单明显回落，中小企业景气度大幅回落至2023年以来底部区间，反映经营压力明显上升[17]。