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中孚信息VS卫士通VS北信源：终端安全产业链2021年10月跟踪报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于信创领域终端安全产业链的三家企业——中孚信息、卫士通、北信源，分析其2021年中报数据及未来三年的机构盈利预测，探讨其增长态势、利润率变化及业务结构差异。报告指出，信创政策的推进是推动三家企业增长的核心驱动力，而不同企业在业务布局、毛利率和费用控制等方面存在显著差异。

主要观点

1. 企业增长趋势

• 中孚信息：

  • 2021年中报收入为3.63亿元，同比增长106.61%。
  • 归母净利润为0.02亿元，同比增长113.87%。
  • 2020Q3至2021Q2连续4个季度同比增长超过55%，受益于信创终端国产化替代带来的“三合一”及主机审计等业务需求。
  • 主营业务以网络安全产品为主，2020年占比达58.20%，信息安全服务占比33.55%。

• 卫士通：

  • 2021年中报收入为8.44亿元，同比增长94.75%。
  • 归母净利润为-0.42亿元，同比增长68.27%。
  • 2020年获得信创订单超过20亿元，主要集中于金融领域。
  • 收入结构以安全集成与运营服务为主（2020年占比55.44%），密码产品占比24.87%，网络安全产品占比19.70%。
  • 2018-2019年收入增长疲软，主要因传统业务竞争加剧及新业务孵化期未形成有效产出。

• 北信源：

  • 2021年中报收入为3.39亿元，同比增长27.99%。
  • 归母净利润为0.33亿元，同比增长6.49%。
  • 2021Q2收入同比增长63.87%，受益于信创业务放量。
  • 2020年收入负增长，主要因客户验收项目减少，但新增合同同比增长16.18%。
  • 以杀毒软件起家，现拓展至终端安全、数据安全、大数据和互联网三大业务方向。

2. 行业增长驱动力

• 信创政策推动是终端安全产业链增长的主要动力，尤其在信创终端安全产品领域表现突出。
• 终端国产化替代加速了“三合一”（终端安全、密码、保密）产品的市场需求，带动中孚信息和卫士通业务增长。
• 北信源虽也受益于信创，但其业务结构中硬件产品占比提升，导致毛利率下降，影响了利润表现。

3. 企业竞争优势分析

• 中孚信息具备较强的技术壁垒和市场占有率，尤其在数据安全产品和安全监管平台领域表现突出。
• 卫士通在密码产品领域有明显优势，但其收入结构以集成业务为主，导致毛利率偏低。
• 北信源在终端安全管理产品市场中占据市场份额第一，但受制于硬件产品毛利率下降，利润增长受限。

关键信息

收入结构对比

未来三年机构预测

财务指标对比

产业链结构与行业定位

信创产业链结构

1. 上游：代工、设备、封测、材料厂商（如台积电、阿斯麦、日月光、东晶电子）。
2. 中游：包括高端硬件（CPU、存储器）、基础软件（操作系统、数据库、中间件）、应用软件（办公软件、行业软件）、信息安全（终端安全、主流网络安全）等核心环节。
3. 下游：主要面向toG（政府、军队等）和行业客户（如电信、金融、教育、能源等）。

终端安全主要参与者

• 中孚信息：专注于网络安全产品和信息安全服务。
• 卫士通：以密码产品为核心，同时涉及安全集成与运营服务。
• 北信源：以终端安全起家，逐步拓展至数据安全、大数据、互联网等方向。

总结

• 信创政策是推动终端安全产业链增长的核心因素，尤其对“三合一”和主机审计等产品需求显著提升。
• 中孚信息在技术壁垒和市场占有率方面表现突出，是信创终端安全领域的领先企业。
• 卫士通虽收入增长快，但因集成业务占比高，毛利率偏低，利润表现相对不稳定。
• 北信源在终端安全管理产品市场中占据领先地位，但受硬件产品毛利率下降影响，利润增长受限。
• 三家企业均受益于信创政策，但其业务结构、利润率和费用控制策略不同，导致增长趋势和财务表现存在差异。