宏观经济背景与资本市场展望_迈向_十五五_实现高质量_45页_4mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2026年“十五五”规划背景下，宏观经济、产业趋势及投资展望。重点包括美国MAGA政策框架对全球秩序的影响、中国国内经济结构转型及政策支持，以及AI、先进制造、国内大循环和资源安全等中长期产业趋势。

主要观点

• 国际环境：特朗普政府的“美国优先”政策框架逐步落实，通过财政、货币、产业等多方面推动“制造业回流”和“债务可持续”。关税政策经历了多个阶段，从初期的特定行业加征到全面调整，政策逐渐稳定，市场反应趋于钝化。
• 国内环境：中国正推进经济结构转型，强调高质量发展和科技自立自强。2026年作为“十五五”开局之年，经济结构转型升级持续显效，制造业和现代服务业成为经济增长的重要支撑。
• 产业趋势：AI、先进制造、国内大循环和资源安全是“十五五”规划的重点产业方向。AI发展进入系统性布局阶段，推动算力基建和应用场景拓展。先进制造业在全球供应链重构背景下，巩固优势地位。国内大循环通过提振消费、扩大有效投资和整治内卷式竞争实现经济稳定增长。资源安全成为国家战略重点，关注稀土、战略矿产及新型能源体系。

关键信息

美国MAGA政策

• 财政政策：《大美丽法案》实施，居民与企业减税，增加国家安全开支，削减其他开支，短期内对经济提振效果明显，但长期将增加财政赤字和债务压力。
• 货币政策：美联储在特朗普施压下维持低利率环境，2025年降息3次，预计2026年将进一步降息。无风险利率维持低位震荡。
• 产业政策：加大对高科技产业，特别是人工智能的投资和扶持，推动技术创新和产业升级。同时，通过关税和贸易协定促使产业回流。

全球秩序重构

• 多极化趋势：全球政治经济格局向多极化、逆全球化和常态化竞争转变。中国、欧盟、印度及东盟等经济体崛起，重塑全球经济治理格局。
• 贸易格局变化：贸易保护主义抬头，供应链区域化加速。北美“堡垒化”，中国贸易转向，东盟深化区域价值链，印度制造业崛起，欧洲强化与战略伙伴合作。
• 关键矿产价值提升：各国加强关键矿产出口限制，争夺关键矿产资源可能成为大国博弈手段，推动相关资源价格上涨。中国是主要供应国，具备资源和产业优势。

中国国内基本面与政策

• 经济结构转型：2025年前三季度实际GDP同比增长5.2%，制造业、信息技术服务业、租赁商务服务业增长较快。房地产拖累有所收敛。
• 物价水平：CPI维持低位，PPI持续负增。2026年随着政策落地，通胀有望温和修复，尤其是PPI改善。
• 财政政策：继续实施积极财政政策，重点支持科技创新、民生保障和基建投资。提高公共服务支出比重，加强财政科学管理。
• 货币政策：保持适度宽松，促进经济稳定增长和物价合理回升，重点支持科技创新、中小微企业等领域。

企业盈利与投资展望

• 企业盈利改善：2025年前三季度，规上工业企业利润总额同比增长3.2%，全A非金融上市公司归母净利润增长1.7%。2026年盈利预期有望进一步回升。
• 行业展望：重点关注军工、电力设备、TMT、医药、有色、钢铁等行业。AI应用处于发展初期，随着技术普及和政策支持，有望加速发展。新能源、固态电池、新型储能等领域具备增长潜力。
• 国内大循环：通过提振消费、扩大有效投资、整治内卷式竞争，增强内需对经济增长的拉动作用。新消费、传统周期行业有望受益。
• 资源安全：关注稀土、战略矿产、新型能源体系和海洋开发。资源安全成为国家战略重点，推动相关产业价格上涨和投资机会。

投资建议

• AI产业链：重点关注算力基建、模型层和应用层。国内企业具备技术优势，有望受益于全球AI投资增长。
• 先进制造业：新能源、军工、高端装备等产业具备全球竞争力，政策支持下有望持续增长。
• 国内大循环：新消费、传统周期行业在“反内卷”政策下具备涨价潜力，关注消费新业态和传统行业基本面改善。
• 资源安全：战略矿产、新型能源体系和海洋开发成为投资重点，关注相关产业链和政策支持带来的增长机会。