20141215-光大证券-固定收益周报_债市基本面仍有支撑_20页_1mb

债市基本面仍有支撑总结

核心内容

当前债市基本面仍受到一定支撑，主要体现在通胀低迷、工业增速放缓、信贷超预期但质量不高以及货币政策宽松等因素。以下为文档中的主要观点与关键信息。

主要观点

1. 低通胀趋势显著

   • CPI同比增长1.4%，创2009年12月以来新低，低于市场预期。
   • 核心CPI继续下降，通缩压力加大，通胀低迷趋势已确立。
   • 预计2015年全年通胀率在2%左右，通缩压力将持续。

2. 工业增速降至近六年次低

   • 11月工业增加值同比增长7.2%，为近六年次低水平。
   • 工业增速下滑主要由经济下行压力和企业库存消化困难导致。
   • 三大门类中，制造业增速进一步下滑，采矿业和电力、热力等行业表现亦不佳。

3. 固定资产投资持续低位

   • 固定资产投资同比增速为15.8%，创13年以来新低。
   • 基建投资开始发力，但对整体投资贡献有限。
   • 消费数据小幅反弹，但持续性存疑。

4. 信贷超预期但成色不高

   • 11月人民币贷款增加8527亿元，同比多增2281亿元。
   • 票据融资大幅增长，可能为冲量行为，非实体经济需求。
   • 企业存款增长，但信贷未能有效流入实体，融资成本仍高。

5. 货币政策宽松，债市仍有支撑

   • 当前货币政策仍以宽松为主，降准、降息可能接续。
   • 银行流动性问题仍是制约信贷支持实体经济的关键。
   • 股市资金分流对债市影响短期存在，但政策控制可能缓解。

6. 市场回顾与趋势

   • 二级市场利率略有上行，期限利差缩小。
   • 税收利差扩大，隐含税率回升。
   • 债市仍处于牛市行情中，基本面复苏可能成为未来压力源。

关键信息

• 通胀数据：CPI同比1.4%，创2009年12月以来新低；核心CPI持续下降，通缩压力加大。
• 工业数据：11月工业增加值同比7.2%，为近六年次低；制造业、采矿业、电力、热力等均表现疲软。
• 投资数据：固定资产投资同比15.8%，创13年新低；基建投资贡献有限，消费数据小幅反弹。
• 信贷数据：11月新增贷款8527亿元，同比多增2281亿元；票据融资大幅增长，可能为冲量行为。
• 货币政策：M2增速12.3%，低于政策目标；社会融资规模环比上升，但信托贷款持续萎缩。
• 市场表现：国债收益率整体上行，政策性金融债短端明显上行，长端波动较小；期限利差缩小，税收利差扩大。
• 投资策略：债市仍处于牛市，未来可能面临基本面复苏压力，需关注货币政策及流动性传导。

投资建议

• 利率债：在低通胀和经济下行的背景下，利率债仍有支撑，建议关注。
• 信用债：中登新规对信用债影响较大，信用利差扩大对利率债有利。
• 政策导向：需关注降准、降息等政策动向，以及流动性传导机制的改善。
• 风险提示：若经济复苏，债市可能承压；需警惕股市对债市资金的分流效应。

联系信息

• 分析师：
  • 吴昊：S0930513070004，021-22169112，wuhao88@ebscn.com
  • 周庭佐：S0930514080001，021-22169157，zhoutz@ebscn.com
  • 赵璐媛：S0160112070001，021-22169040，lyzhao@ebscn.com
• 联系人：赵璐媛，021-22169040，lyzhao@ebscn.com

图表与数据来源

• 图表：包括CPI、PPI、工业增加值、贷款数据、存款数据、M2增速、税收利差等。
• 数据来源：WIND，光大证券研究所

总结

整体来看，当前经济处于下行通道，通缩压力加大，债市基本面仍有支撑。通胀低迷、工业增速放缓、信贷超预期但质量不高以及货币政策宽松是主要支撑因素。尽管股市对债市资金分流存在短期影响，但政策控制可能缓解。未来需关注经济复苏对债市的影响，以及流动性传导机制的改善。