2018-特步公司研究_马拉松赛事向二三线城市下沉_利好公司跑鞋销量_27页-1mb

特步（01368.HK）总结

核心内容

特步是中国领先的体育时尚品牌，专注于跑步运动，产品线涵盖鞋履、服装及配饰。公司通过“3+”战略改革，逐步转型为以跑步为主、时尚为辅的品牌。其主要市场定位在二三线城市，拥有6000余家零售店铺，其中95%位于非一线城市。特步凭借高性价比的跑鞋产品，以及对马拉松赛事的积极参与，有望在马拉松赛事向二三线城市下沉的背景下受益。

主要观点

• 马拉松赛事下沉：国内马拉松赛事数量快速增长，尤其是二三线城市。2015年至2017年，非一线城市马拉松赛事数量从75个增至230个，参赛人数也大幅增长。特步在这些市场拥有广泛的渠道覆盖，因此将直接受益于赛事下沉带来的跑鞋需求增长。
• 高性价比优势：特步在天猫旗舰店中跑鞋销量排名第一，均价在9家品牌中倒数第二，表明其产品具备较高的性价比，有望在消费增速放缓的背景下吸引更多消费者。
• 电商与渠道改革：特步通过O2O模式和渠道扁平化改革，提高了线上线下销售协同效应，优化了库存管理，提升了经营效率。电商收入占比持续增长，预计将继续保持快速扩张。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.29元、0.34元和0.40元人民币，对应2019年P/E为11.1倍，略高于历史均值，给予谨慎增持评级。

关键信息

马拉松赛事增长

• 2015年至2017年，国内马拉松赛事从134场增至1102场，其中非一线城市赛事增长尤为显著。
• 2017年，非一线城市马拉松赛事数量达到960场，同比增长224%。
• 2017年，马拉松参赛人数达到498万人次，其中全马235万人次，半马134万人次。

渠道与销售表现

• 特步拥有6,035家门店，其中60%为独家总代理商直营店。
• 2018年上半年，同店销售额实现中双位数增长，为自2013年以来首次达到此水平。
• 门店翻新率达到65%，新装修门店每平方米销售效益提升超10%。
• 电商收入占比超过20%，并蝉联天猫跑鞋销量第一。

产品与研发

• 特步跑鞋产品线分为三类：竞速快跑、动力畅跑和舒适易跑，分别对应专业、普通和初级跑者。
• 公司设立跑步专属研究中心，注重跑鞋材料与技术的创新，提升产品性能。
• 2018年，特步研发费用率为2.6%，高于行业平均水平。

盈利预测

估值与投资评级

• 当前股价为4.27港元，对应2019年P/E为11.1倍。
• 投资评级为“谨慎增持”，认为其在高性价比和马拉松赛事下沉的双重驱动下，具备增长潜力。

风险提示

• 国内消费增速放缓：若消费增速进一步下降，可能对特步的销售收入产生不利影响。
• 渠道库存积压：若终端销售增速放缓，可能导致库存增加，影响加盟商盈利能力。

附录：图表索引

• 图1：特步营业收入占比（18年上半年）
• 图2：中国运动品牌营业收入占比（18年上半年）
• 图3：鞋履生产产能分配（18年上半年）
• 图4：服装生产产能分配（18年上半年）
• 图5：特步股权结构图（18年中报）
• 图6：丁水波先生增持股数及价格（港币）
• 图7：特步主营收入（人民币）
• 图8：特步归母净利润（人民币）
• 图9：特步毛利率
• 图10：特步分类产品收入（人民币）
• 图11：特步分类产品毛利率
• 图12：特步电商收入及占比（人民币）
• 图13：特步门店及独家总代理商数量
• 图14：特步应收账款及周转天数（人民币）
• 图15：中国田径协会注册赛事数量
• 图16：中国各类马拉松赛事数量
• 图17：马拉松参赛人数（万人）
• 图18：首次完成全马人数占比
• 图19：全马半马完赛人次（万人）
• 图20：中国、日本、美国2017马拉松赛事完赛人数（万人次）
• 图21：2015年世界马拉松完赛人次占总人口比重
• 图22：09-14年世界范围内72场马拉松各国选手参赛增长幅度
• 图23：中国举办马拉松赛事的城市数量
• 图24：中国非一线城市马拉松赛事数量增长
• 图25：特步渠道分布情况（截止18年3季度末）
• 图26：9家体育品牌天猫月销量前十跑鞋总销量（2018年9月）
• 图27：9家体育品牌天猫销量前十跑鞋均价（人民币，2018年9月）
• 图28：十大运动品牌销售综合指数排名
• 图29：社会消费品零售总额累计同比
• 图30：特步门店分布(截止18年3季度末)
• 图31：特步研发费用
• 图32：跑鞋性能关注度调查
• 图33：跑者喜爱的跑步场所
• 图34：扁平化前的零售渠道
• 图35：扁平化后的零售渠道
• 图36：社会消费品实物网上零售总额累计同比
• 图37：2012-2018年天猫双十一成交额（亿元人民币）
• 图38：阿里巴巴年成交总额（十亿元人民币，截至每年3月31日）
• 图39：特步国际动态市盈率

表格索引

• 表1：特步渠道库存周期处于健康水平
• 表2：悦跑圈2016年广州马拉松跑鞋品牌前五名统计
• 表3：悦跑圈2017年北京马拉松跑鞋品牌前五名统计
• 表4：特步跑鞋产品体系
• 表5：亚瑟士跑鞋产品体系
• 表6：圣康尼跑鞋产品体系
• 表7：四大国产运动品牌线下门店销售情况
• 表8：四大国产运动品牌门店数量（除李宁外皆不含童装）
• 表9：2018年双十一运动户外品类销售排行
• 表10：中国体育用品上市公司可比公司估值表