20210326-兴业研究-专家交流系列电话会议_美国_货币_增长与债务_6页_902kb

美国：货币、增长与债务 专家交流电话会议总结

核心内容概述

本次电话会议围绕美国当前的经济形势，重点分析了货币、增长与债务三大主题，特邀嘉宾张之明博士从历史经验出发，结合当前经济环境，对美国的复苏前景、债务可持续性、结构性变化及对新兴市场的影响进行了深入探讨。

主要观点

1. 美国当前经济复苏与战后经济的差异

• 通胀与物资短缺：当前美国通胀主要由需求拉动，而非物资短缺。与战后经济不同，当前没有价格控制机制，因此通胀更温和。
• 经济增长反弹：尽管有疫情冲击，但美国经济增长仍表现出强劲的反弹，尤其是下半年，new business application（新业务申请）同比大幅增长。
• 债务可持续性：美国政府债务虽高，但因利率下降，债务 servicing cost 降低，且政府资产（未来税收现值）在利率下降背景下升值，因此债务压力相对可控。

2. 债务支撑因素

• Excess Saving（超额储蓄）：美国的超额储蓄是支撑债务的重要力量，尤其来自战后婴儿潮一代（Baby Boomers），他们在收入和资产价格方面有较强的储蓄能力。
• 全球储蓄趋势：不仅是美国，全球范围内也存在超额储蓄，这为债务融资提供了支持。
• 基建投资的合理性：尽管3万亿基建计划存在争议，但其背后反映了政府对经济增长的长期信心，认为公共投资的回报率高于私人部门。

3. 结构性变化与新经济模式

• 数字化与商业模式创新：美国经济正在经历以软件和数字化为核心的结构性转型，如Uber和Disney在疫情期间加速发展线上业务，这些业务在疫情后依然具有持续性。
• 生物科技与创新产业：疫情期间推动了生物科技和数字产业的加速发展，如SpaceX和互联网的兴起，这些产业在未来将发挥重要作用。
• 房地产市场变化：疫情期间的远程办公趋势导致了“去城市化”（de-urbanization），使得一些偏远地区房产需求激增，对银行和资产市场形成支撑。

4. 利率与美元走势的展望

• 利率上升可能性：尽管存在担忧，但张之明博士认为利率不会像上世纪80年代那样急速上升，主要原因是全球超额储蓄的存在。
• 美元指数坚挺：即使美国面临债务问题，美元仍因其作为全球主要储备货币的地位而保持强势，尤其是在流动性危机时。
• 对新兴市场的冲击：美元走强可能对新兴市场带来一定压力，尤其在融资成本和汇率波动方面，但短期内不会出现系统性债务违约。

5. 美国基建计划的实施前景

• 政治障碍：美国基建计划的实施受制于政治因素，私营部门参与度较低，效率不及中国。
• 资金来源：基建投资主要依赖政府推动，但其可持续性仍需关注。

关键信息

• 历史对比：当前美国经济与战后经济相比，缺乏物资短缺和价格控制，因此通胀和增长模式不同。
• 利率与债务关系：低利率降低了债务 servicing 成本，提升了政府资产价值，从而增强了债务可持续性。
• 结构性转型：数字化、生物科技和远程办公推动了美国经济的结构性变化，催生了新的商业模式。
• 超额储蓄支撑：婴儿潮一代和全球储蓄趋势为美国债务和基建提供了重要支撑。
• 美元的全球角色：美元仍是全球流动性需求的首选，即使存在替代性货币的崛起，短期内仍难以撼动其地位。

Q&A要点总结

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