20210708-安信国际证券-港股晨报_3页_259kb

报告摘要

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，涵盖今日重点分析，主要包括市场整体表现及对波司登（3998.HK）的公司点评。报告指出，当前港股市场在流动性充裕的背景下维持震荡整固态势，同时对波司登2021财年业绩表现及2022财年战略方向进行了深入分析。

港股走势：昨日港股低开低走，恒生指数连跌7日，收跌0.4%，报27960.62点；恒生科技指数跌0.56%，恒生国企指数跌1.17%。
行业动态：医药股强势反弹，药明康德（2359.HK）、康龙化成（3759.HK）及石药集团（1093.HK）分别上涨7.13%、4.97%和4.74%；能源股受隔夜油价下跌影响，中国海洋石油（883.HK）和中国石油（857.HK）分别下跌2.41%和2.11%。
成交额与资金流向：全日市场成交额为1565.6亿港元，南向资金恢复净买入，小额流入17.8亿港元。
政策影响：中办国办发布的《关于依法从严打击证券违法活动的意见》利好港交所（388.HK），昨日上涨5.32%。
经济预期：美国非农数据改善，但就业缺口仍大，美联储提前收紧政策的可能性较低，预计Taper实施需等到下个季度。
疫情风险：Delta变异毒株扩散至90余国，市场需警惕未来疫情反复对股市的影响。

业绩表现：截至2021年3月31日止财年，波司登录得营收135.2亿元，同比增长10.9%；毛利率达58.6%，同比提升3.6个百分点。
业务结构：
- 羽绒服业务：收入108.9亿元，同比增长14.5%，占总收入80.5%；主品牌波司登收入同比增长18.9%，毛利率提升至66.2%。
- 贴牌加工管理业务：收入15.37亿元，同比减少4.7%，但毛利率提升至19.6%。
- 女装业务：收入9.47亿元，同比减少3.7%，受疫情终端需求疲软影响。
- 多元化服装业务：收入1.45亿元，同比增长72.7%，收入占比轻微上涨至1.1%。
渠道策略：
- 自营渠道：收入同比增长46.2%，占羽绒服业务比例提升至75.6%；自营门店效同比增39%，但销售费用占比略有上升。
- 批发渠道：收入同比下降29%，旨在降低库存，推动一体化库存管理。公司库存同比下降2.9%至26.5亿元，产成品库存下降19%至18.4亿元。
投资建议：
- 2021财年为波司登新十年战略第一阶段的收官之年，业绩超预期。
- 2022财年为新三年计划的启动之年，公司将聚焦“全球领先的羽绒服专家”定位，优化产品结构，提升毛利率。
- 预测2021/22-2023/24财年EPS分别为0.19/0.23/0.27元，给予2022/23财年25倍PE估值，目标价上调至6.88港元，维持“买入”评级。