20161114-广发证券-京津冀水泥探析__向好具备持续性_18页_1mb

京津冀水泥行业分析总结

核心内容

京津冀水泥行业在经历多年产能过剩与需求下滑后，自2016年起呈现出底部回暖的趋势。行业基本面逐步改善，未来需求增长主要依赖于基建投资，供给端则通过错峰生产与区域市场整合实现优化，整体市场格局趋于集中，行业竞争力显著提升。

主要观点

1. 需求否极泰来，基建成为支撑

• 产量下滑：2013-2015年京津冀水泥产量连续三年下降，2015年产量较2011年峰值下降36%。
• 需求回暖：2016年京津冀水泥产量同比增长14%，显示需求底部回升。
• 人均消费低：京津冀人均水泥消费量远低于长三角、珠三角及全国平均水平，意味着需求仍有较大增长空间。
• 基建主导：京津冀地区基建投资占比高，对水泥需求影响显著。2016年京津冀地产投资增速有所回升，尤其是河北和天津，而北京增速较弱。
• 项目落地：2016年下半年京津冀多个基建项目（如高速公路、城际高铁、地铁等）陆续开工，预计2017年将显著拉动水泥需求。

2. 增量产能有限，存量去化增强

• 扩产周期结束：2012年为上一轮扩产高峰，此后新增产能极少，2013-2015年年均新增产能不足200万吨。
• 错峰生产常态化：自2016年起，错峰生产成为常态，政府统一安排停窑时间，错峰天数增加，对熟料产能去化影响显著。
• 区域市场独立性增强：超限治理政策限制了外地水泥进入京津冀市场，使得区域市场更加独立，本地水泥企业受益。

3. 金隅收购冀东，提升行业集中度

• 合并后产能：金隅与冀东合并后，熟料产能合计超过1.1亿吨，水泥产能达1.7亿吨，位居全国第三。
• 市场主导地位：合并后京津冀市场占有率提升至约58.9%，金隅和冀东合计占据79.3%的熟料市场，成为区域龙头。
• 协同效应：通过整合优化，金隅具备更强的内部管控能力，能够降低运营成本、提升盈利能力，同时改善区域市场协同。

关键信息

需求端

• 京津冀水泥需求尚未触达天花板，人均消费量低，基建投资为未来增长主要驱动力。
• 2016年京津冀地产投资回升，尤其河北和天津，北京则相对疲软。
• 2016年京津冀地区基建投资占比高，对水泥需求影响显著。

供给端

• 新增产能基本停滞，2017年河北预计新增一条5000t/d熟料产线。
• 错峰生产政策强化，2016-2020年京津冀及周边地区水泥企业需严格执行错峰生产，预计熟料减产显著。
• 超限治理限制外地水泥进入，京津冀市场独立性增强，本地水泥价格更具竞争力。

市场格局

• 合并后京津冀熟料市场集中度提升，金隅与冀东合计占比达79.3%，成为区域主导力量。
• 京津冀CR3达66%，但市场协同不足，合并后有望改善。
• 京津冀水泥/熟料比值高于全国，显示熟料主导地位增强，有助于提升行业利润空间。

价格与盈利

• 2016年以来京津冀水泥价格明显回升，煤炭价格差也同步上涨，盈利指标改善。
• 京津冀水泥价格与熟料价格联动性增强，有助于提升整体盈利水平。

风险提示

• 需求大幅下滑：若地产投资持续下行，可能影响水泥需求。
• 基建项目开工不达预期：若基建项目推进缓慢，可能削弱需求支撑。
• 市场协同不达预期：若区域企业未能形成有效协同，可能影响整合效果。

结论

京津冀水泥行业在需求、供给、市场格局三方面均具备向好的基础，未来增长趋势具备高确定性。随着基建项目逐步落地、错峰生产常态化、区域市场独立性增强及金隅与冀东整合带来的协同效应，京津冀水泥市场有望持续回暖，行业集中度提升将推动市场竞争力增强。