20210525-交银国际证券-大宗商品的长波_来自三个世纪的证据_19页_936kb

中国市场策略总结

核心内容

本报告探讨了大宗商品价格的长波结构及其与经济周期、工业革命、社会需求等因素之间的关系。通过对历史价格数据的分析，构建了专有的长波指数，揭示了自18世纪末以来的四次价格长波。这些长波与工业革命的时间大致吻合，并且在经济繁荣期达到顶峰。同时，报告也讨论了当前中国经济短周期的走势，并指出全球资本支出回报率的上升可能推动大宗商品价格继续上涨。

主要观点

• 价格长波的结构：价格长波并非固定周期，而是具有较长跨度的波动模式，与经济繁荣、工业革命、社会需求增长密切相关。
• 长波与经济周期不同：长波适用于宏观叙事，而经济短周期更适用于交易决策。长波指数可以预示价格趋势，但无法准确预测短期拐点。
• 当前处于第四次长波中：中国和全球市场已进入第四次价格长波，但尚未进入“超级周期”。
• 投机行为有限：尽管大宗商品价格大幅上涨，但市场投机行为并未普遍，仅在部分商品中存在极端投机头寸。
• 经济短周期指标见顶：中国经济短周期领先指标正在见顶，预示经济扩张将趋于缓和，商品价格可能进入震荡上升阶段。
• 盈利预期转向：周期性行业的盈利预期已开始转向，表明市场可能面临调整。
• 全球资本支出周期：美国的资本支出回报率正在修复，这可能进一步推动大宗商品价格的上涨。

关键信息

• 历史长波：自18世纪末以来，出现了四次价格长波，与工业革命和经济繁荣时期相吻合。
• 长波指数：基于历史价格数据构建的专有长波指数显示价格波动的结构，而非变化率。
• 投机分析：部分商品存在极端投机头寸，但整体市场投机行为有限。
• 经济周期预测：中国经济短周期领先指标正在见顶，预示未来几个月经济扩张将放缓。
• 盈利预期变化：周期性行业盈利预期已出现拐点，表明市场可能进入调整阶段。
• 资本支出修复：美国资本支出回报率自2020年中开始修复，可能继续支撑大宗商品价格。
• 政策干预：中国已开始遏制大宗商品价格的上涨，但可能需要多轮干预才能稳定市场。

长波与经济周期的对比

未来展望

• 大宗商品价格可能在剧烈波动中继续上升，但“最容易赚的钱已经被赚走”。
• 经济短周期的见顶可能意味着价格上升动能减弱，但商品价格仍可能创新高。
• 虽然政策干预有助于稳定市场，但市场调整可能需要时间。
• 全球资本支出的修复和美国的基建计划可能继续推动大宗商品价格上升。

附录与免责声明

• 本报告由交银国际发布，提供了一系列历史报告及当前市场分析。
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评级定义

• 个股评级：

  • 买入：预期未来12个月总回报高于行业。
  • 中性：预期未来12个月总回报与行业一致。
  • 沽出：预期未来12个月总回报低于行业。
  • 无评级：无明确观点。

• 行业评级：

  • 领先：预期未来12个月表现优于大盘。
  • 同步：预期未来12个月表现与大盘一致。
  • 落后：预期未来12个月表现劣于大盘。

报告来源

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总结

本报告通过历史数据分析，揭示了大宗商品价格的长波结构，并结合当前经济周期和市场环境，预测了未来价格走势。尽管存在多种理论解释，但价格长波的结构更倾向于观察趋势而非短期预测。同时，报告强调了当前中国经济短周期的见顶，以及全球资本支出周期的修复，可能对大宗商品价格产生积极影响。投资者应谨慎对待市场变化，并考虑独立评估以符合自身投资目标。