20180101-华泰证券-轻工制造行业即时点评_2017年供给侧收官验证-博弈业绩兑现的估值修复行情_16页_862kb

行业研究/即时点评总结

核心内容

本报告分析了2017年造纸行业的走势，并对2018年第一季度的市场表现进行了展望。主要关注点包括纸价与盈利的联动性、行业估值修复行情、外废配额政策影响以及投资建议。

主要观点

• 纸价与盈利关系：纸价回调并不意味着盈利同步下滑，若纸价能够在次一级价格区间维持，盈利仍可延续扩张，从而推动估值修复。
• 历史经验：2009~2010年的涨价周期显示，纸价见顶后，指数会有阶段性修复行情，且修复幅度与纸价变动相关。
• 2017年第四季度表现：箱板瓦楞纸价格回调约20%，但吨毛利环比提升20%；白卡纸吨毛利环比提升25%，盈利仍具弹性。
• 2018年第一季度展望：纸价有望在2018年2月前震荡维持，文化纸因教辅材料需求和成本支撑，价格维持高位。
• 估值回调到位：板块PB（LF）已随盈利回调至合理水平，预计在一季度初出现估值修复行情。

关键信息

行业评级

• 轻工制造：增持（维持）
• 造纸II：增持（维持）

投资建议

• 重点推荐：晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业、华泰股份
• 建议关注：山鹰纸业、景兴纸业、荣晟环保

风险提示

• 外废额度批复超预期
• 需求超预期下滑

详细分析

2009~2010年涨价周期回顾

• 纸价上涨期间，造纸板块指数同步上涨，涨幅基本吻合。
• 纸价见顶后，指数出现阶段性修复行情，最大修复幅度达44%。
• 箱板纸、白卡纸等细分品种在价格回调后，估值和盈利均有修复。

2017年第四季度

• 箱板瓦楞纸价格累计回调20%，但盈利仍维持高位，吨毛利环比提升20%。
• 浆纸系列因原材料支撑，价格延续上涨，白卡纸吨毛利环比提升25%。
• 个股盈利预测：太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业四季度盈利环比分别增长40%、25%、22%。

2018年第一季度展望

• 包装纸价格有望在2018年2月前维持，春节后仍有尾单需求释放。
• 文化纸因教辅材料订单需求和成本支撑，价格高位维持。
• 盈利方面，1月盈利仍受废纸价格影响下行，1月下旬有望逐步企稳。

估值回调分析

• 2017年12月，A股造纸板块估值为1.63×P/B（LF），板块估值中枢为1.58×P/B。
• 箱板瓦楞纸价格回调23%，PB估值回调23%；文化纸价格延续上涨，PB估值回调约20%。
• 板块估值基本回调到位，预计2017年业绩兑现后仍有修复空间。

估值修复逻辑

• 盈利支撑：四季度盈利环比扩张，1Q18盈利有望高位维持。
• 成本优势：龙头企业具备成本优势，外废配额向其倾斜。
• 供需格局：供给侧支撑因素仍存，1月下旬动态盈利有望恢复。

关键数据

• 纸价走势：2017年第四季度箱板瓦楞纸价格回调20%，白卡纸价格上涨。
• 盈利预测：四季度行业平均吨毛利为1430元/吨，环比提升20%；白卡纸吨毛利均值环比提升25%。
• 个股表现：晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业和华泰股份盈利及ROE弹性较大，建议增持。

投资建议

• 首选：四季度盈利及ROE弹性品种，如晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业、华泰股份。
• 关注：箱板瓦楞纸龙头如山鹰纸业，因外废配额向其倾斜，成本优势凸显。

总结

本报告指出，造纸行业在2017年第四季度经历价格回调，但盈利仍保持高位，为估值修复提供了基础。2018年第一季度，纸价有望维持高位，尤其是文化纸和浆纸，受需求和成本支撑。板块估值已基本回调到位，具备修复空间，建议关注具备盈利弹性及成本优势的龙头企业。