20151213-安信证券-11月增长和金融数据简评_工业好于预期_信用投放稳定_13页_590kb

工业好于预期，信用投放稳定

——11月增长和金融数据简评

核心内容

2015年11月工业增加值同比增速达到6.2%，高于前月的5.6%和市场预期。尽管工业增速有所回升，但其背后的原因仍存在不确定性，需进一步观察数据验证。同时，信用投放有所改善，但资本流出压力重新显现，整体流动性环境相对宽裕。

主要观点

1. 工业增速回升的可能原因

• 存货去化放缓：11月工业增速回升可能部分归因于存货去化放缓。但水泥产量和工业品价格数据未显示明显改善，与这一假设存在背离。
• 基建投资改善：11月基建投资增速较10月有约10个点的反弹，成为工业增速回升的重要支撑。但水泥产量数据表现不佳，与基建投资回升的预期不一致。
• 消费数据拉动：11月商品房和汽车销售数据表现较好，但其对工业的拉动作用有限，尤其考虑到销售面积增速仍低于前几季度水平。
• 政策与预期影响：稳增长政策的落实和市场预期的改善，可能对工业短期企稳起到一定作用。

2. 中短期趋势分析

• 短期企稳可能性：在稳增长政策和存货去化放缓的影响下，工业增速可能阶段性企稳，但需结合后续高频数据（如水泥量价、工业品价格、企业利润）进行验证。
• 中期回升难度：若财政支出、房地产投资及私人投资未能持续改善，中期经济显著回升仍面临较大挑战。
• 财政支出关键作用：广义财政支出的回升是中期经济趋势的重要决定因素，2016年若赤字率扩张至3%，则广义财政支出有望进一步提升，起到托底作用。
• 房地产市场影响：房地产去库存速度和开发投资企稳时间将对经济产生深远影响，尤其对制造业和私人投资。

3. 信用投放与资本流出

• 信用投放改善：11月人民币贷款和社融数据均有所回升，表明信用投放略好于预期。
• 资本流出加剧：尽管信用增长稳定，但资本流出压力重新扩大，对流动性形成一定冲击。
• 流动性环境：通过债务置换和信用成本下行，资本流出的影响被部分对冲，金融体系为实体经济提供了相对宽裕的流动性。
• M2与M1增长：11月M2同比增速回升至13.7%，M1同比增速进一步上升至15.7%，主要源于前期救市资金的溢出效应。

关键信息

• 工业增加值：11月同比6.2%，好于预期，但解释因素不明确。
• 基建投资：11月增速显著反弹，但水泥产量数据表现不佳，需进一步观察。
• 房地产销售：11月销售面积增速略有提升，但开发投资仍未企稳。
• 信用投放：社融和地方债余额同比均有所回升，但资本流出压力仍存。
• M2与M1：M2同比13.7%，M1同比15.7%，流动性环境相对宽松。
• 数据质量与验证：固定资产投资数据质量不高，需结合其他指标（如水泥、价格、利润）进行交叉验证。

总结

11月工业数据好于预期，但其背后原因尚不明确，需进一步观察水泥产量、工业品价格等高频数据。信用投放略有改善，但资本流出压力重新显现，金融体系流动性相对宽裕，但对实体经济的直接提振作用有限。短期来看，工业增速可能阶段性企稳，但中期经济持续回升仍需财政支出、房地产投资及私人投资的进一步改善。整体而言，当前经济仍处于调整期，政策效果与市场反应需时间验证。