核心内容
东方网络自2014年起转型为文化传媒行业，目标成为国内领先的泛娱乐内容提供商。公司通过收购、对外投资等方式，构建起涵盖渠道与内容的传媒产业生态布局，形成“内容为王、渠道致胜、用户至上、平台支撑”的发展方针。
主要观点
- 渠道布局：公司通过收购乾坤时代，布局“沙发院线”、推广“超级娱乐家”品牌、推出“超鱼TV”APP，并投资国广东方、国广星空、无忧乐活等，构建广电、电信及移动互联网的多渠道布局。
- 内容强化：通过收购嘉博文化、华桦文化、元纯传媒，进一步强化电影投资制作、电影宣发及节目制作等核心内容能力，提升内容领域的竞争力。
- 国际化拓展：公司与昆仑万维签署战略合作协议，计划全面进入非洲、东南亚等“一带一路”国家，联合开展手机游戏、手机电视、手机视频、手机新闻等业务，目标在3年内覆盖5亿用户。
- 盈利预测：在不考虑并购增发的情况下，公司原有业务预计2017-2018年净利润分别为1.42亿和1.64亿，EPS分别为0.19元和0.22元。若考虑并购，预计净利润将大幅增长至3.36亿和5.89亿，EPS为0.33元和0.58元，对应PE为50倍和28倍，公司总市值预计为167亿元。
- 交易结构：公司拟以股权+现金方式收购嘉博文化（16.3亿）、华桦文化（10.9亿）、元纯传媒（8.2亿），合计35.4亿元。其中股权支付对价为21.94亿，现金支付为13.42亿，发行股份1.36亿股，配套融资20.9亿。
关键信息
一、公司业务转型与布局
- 公司自2014年开始转型为文化传媒行业，逐步构建渠道+内容的全产业链布局。
- 渠道端：通过投资互联网电视牌照方及手机电视公司，拓展广电、电信、移动互联网等渠道。
- 内容端：通过收购嘉博文化、华桦文化、元纯传媒，加强电影投资、制作、宣发及节目制作等能力。
二、收购标的公司情况
- 嘉博文化：主营影视开发、制作、投资，通过“影视产业联盟+影视创作平台”打造完整的影视产业链。2016年PE为13.6倍，承诺2016-2018年扣非后净利润不低于1.20亿、1.50亿、1.95亿。
- 华桦文化：主营境内外影片投资、宣发及版权运营，与派拉蒙、索尼等国际公司合作，2016年PE为13.6倍，承诺2016-2018年扣非后净利润不低于0.80亿、1.04亿、1.30亿。
- 元纯传媒：国内领先的电视节目及网络影视内容提供商，涵盖综艺节目、纪录片、网络剧等，2016年PE为13.6倍，承诺2016-2018年扣非后净利润不低于0.60亿、0.78亿、1.00亿。
三、盈利预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
| 2014A |
243 |
22 |
0.03 |
573 |
| 2015A |
404 |
53 |
0.07 |
233 |
| 2016E |
599 |
65 |
0.09 |
192 |
| 2017E |
1212 |
336 |
0.33 |
50 |
| 2018E |
1867 |
589 |
0.58 |
28 |
四、风险提示
- 收购过会风险；
- 并购整合不及预期；
- 业绩承诺无法实现风险；
- 影视作品表现不及预期。
五、交易结构
| 交易对方 |
股份支付对价（百万元） |
股票数量（百万股） |
占比 |
现金支付对价（百万元） |
| 宋宪强 |
571 |
35 |
26.0% |
353 |
| 新视界宏富 |
252 |
16 |
11.5% |
234 |
| 吴邦 |
50 |
3 |
2.3% |
31 |
| 张磊 |
20 |
1 |
0.9% |
13 |
| 许晴 |
- |
- |
0.0% |
31 |
| 刘辉 |
- |
- |
0.0% |
16 |
| 陈建斌 |
10 |
1 |
0.5% |
6 |
| 王学兵 |
5 |
0 |
0.2% |
3 |
| 王为民 |
5 |
0 |
0.2% |
3 |
| 柳彬 |
5 |
0 |
0.2% |
3 |
| 刘延滨 |
5 |
0 |
0.2% |
3 |
| 蒋勤勤 |
5 |
0 |
0.2% |
3 |
| 小计 |
929 |
58 |
42.4% |
700 |
| 周玉容 |
240 |
15 |
10.9% |
95 |
| 上海易晴 |
240 |
15 |
10.9% |
95 |
| 新视界宏富 |
157 |
10 |
7.2% |
146 |
| 王克非 |
85 |
5 |
3.9% |
34 |
| 小计 |
721 |
45 |
32.9% |
370 |
| 关晖 |
429 |
27 |
19.6% |
215 |
| 天津众盈 |
82 |
5 |
3.7% |
41 |
| 天津联悦 |
27 |
2 |
1.2% |
14 |
| 薛宜昌 |
5 |
0 |
0.3% |
3 |
| 小计 |
543 |
34 |
24.8% |
272 |
| 合计 |
2,194 |
136 |
100% |
1,342 |
六、交易后股本结构变动
| 序号 |
股东名称 |
本次交易前（转送后） |
本次交易后（配套前） |
本次交易后（配套后） |
| 1 |
彭朋 |
91（12.1%） |
91（10.3%） |
91（9.0%） |
| 2 |
博创金甬 |
51（6.7%） |
51（5.7%） |
51（5.0%） |
| 3 |
南通富海 |
51（6.7%） |
51（5.7%） |
51（5.0%） |
| 4 |
宋宪强 |
- |
35（4.0%） |
35（3.5%） |
| 5 |
上海静观 |
28（3.7%） |
28（3.1%） |
28（2.8%） |
| 6 |
关晖 |
- |
27（3.0%） |
27（2.6%） |
| 7 |
新视界宏富 |
- |
25（2.9%） |
25（2.5%） |
| 8 |
石莉 |
25（3.4%） |
25（2.8%） |
25（2.5%） |
| 9 |
中国工商银行股份有限公司-汇添富移动互联股票型证券投资基金 |
25（3.3%） |
25（2.8%） |
25（2.4%） |
| 10 |
天治基金浦发银行-天治-安福1号资产管理计划 |
24（3.2%） |
24（2.7%） |
24（2.4%） |
| 11 |
洪长江 |
24（3.2%） |
24（2.7%） |
24（2.4%） |
| 12 |
李日会 |
22（3.0%） |
22（2.5%） |
22（2.2%） |
| 13 |
工商银行股份有限公司-中欧明睿新起点混合型证券投资基金 |
16（2.2%） |
16（1.8%） |
16（1.6%） |
| 14 |
周玉容 |
- |
15（1.7%） |
15（1.5%） |
| 15 |
上海易晴 |
- |
15（1.7%） |
15（1.5%） |
| 16 |
配套认购方1 |
- |
- |
12（1.2%） |
| 17 |
配套认购方2 |
- |
- |
12（1.2%） |
| 18 |
配套认购方3 |
- |
- |
12（1.2%） |
| 19 |
配套认购方4 |
- |
- |
12（1.2%） |
| 20 |
配套认购方5 |
- |
- |
12（1.2%） |
| 21 |
配套认购方6 |
- |
- |
12（1.2%） |
| 22 |
配套认购方7 |
- |
- |
12（1.2%） |
| 23 |
配套认购方8 |
- |
- |
12（1.2%） |
| 24 |
配套认购方9 |
- |
- |
12（1.2%） |
| 25 |
配套认购方10 |
- |
- |
12（1.2%） |
| 26 |
王克非 |
- |
5（0.6%） |
5（0.5%） |
| 27 |
天津众盈 |
- |
5（0.6%） |
5（0.5%） |
| 28 |
吴邦 |
- |
3（0.4%） |
3（0.3%） |
| 29 |
天津联悦 |
- |
2（0.2%） |
2（0.2%） |
| 30 |
张磊 |
- |
1（0.1%） |
1（0.1%） |
| 31 |
陈建斌 |
- |
1（0.07%） |
1（0.06%） |
| 32 |
薛宜昌 |
- |
0（0.04%） |
0（0.03%） |
| 33 |
王学兵 |
- |
0（0.04%） |
0（0.03%） |
| 34 |
王为民 |
- |
0（0.04%） |
0（0.03%） |
| 35 |
柳彬 |
- |
0（0.04%） |
0（0.03%） |
| 36 |
刘延滨 |
- |
0（0.04%） |
0（0.03%） |
| 37 |
蒋勤勤 |
- |
0（0.04%） |
0（0.03%） |
| 38 |
其他社会公众股东 |
397（52.7%） |
44.6% |
39.2% |
| 合计 |
- |
754（100%） |
890（100%） |
1,013（100%） |
七、募集配套资金用途
| 序号 |
项目 |
投入金额（百万元） |
| 1 |
支付本次交易的现金对价 |
1,342 |
| 2 |
支付中介机构费用及相关发行费用 |
38 |
| 3 |
嘉博文化影视剧投拍项目 |
200 |
| 4 |
华桦文化电影投拍项目 |
210 |
| 5 |
元纯传媒电视节目及影视剧投拍项目 |
300 |
| 合计 |
- |
2,090 |
八、标的公司业务模式
嘉博文化
- 业务模式：影视开发、制作、投资，版权运营。
- 生产模式：IP储备、筛选、开发，项目委托制片公司进行拍摄和制作。
- 采购模式：版权采购、制片公司合作采购。
- 销售模式：转让投资收益权、票房分账、信息网络传播权许可。
- 明星股东：许晴（2.0%）、陈建斌（1.0%）、蒋勤勤（0.5%）、王学兵（0.5%）。
华桦文化
- 业务模式：境内外影片投资、宣发、版权运营。
- 生产模式：投资、宣发、版权运营。
- 采购模式：一事一议采购。
- 销售模式：票房分账、版权转让、项目权益转让。
- 主要客户：包括派拉蒙、索尼等国际公司，以及宝洁中国、大众等国内企业。
元纯传媒
- 业务模式：综艺节目、纪录片、网络剧制作与运营。
- 生产模式：综艺节目、纪录片、网络剧的策划、制作与后期处理。
- 采购模式：版权采购、制片团队及嘉宾采购。
- 销售模式：版权转让、广告招商、多轮销售。
- 主要客户：浙江卫视、爱奇艺、东方卫视等。
九、未来业务拓展方向
- 公司计划未来开展游戏、VR、主题乐园等新型业务，推动“泛娱乐化”战略。
- 借助现有渠道和用户基础，实现优质IP的深度开发和综合变现。
十、评级与市场表现
- 公司评级：首次给予“谨慎增持”评级。
- 当前价格：16.52元。
- 报告日期：2017-03-02。
十一、附录
- 嘉博文化股权结构：详见图1。
- 嘉博文化下属子公司及投资情况：详见图2。
