20170228-天风证券-东方网络-002175.SZ-渠道内容并进展黑马之姿_IP资源共振孕育大格局_41页_3mb

东方网络（002175）总结

核心内容

东方网络原为广陆数测，2014年通过并购乾坤时代进入文化传媒行业，确立“渠道制胜、内容为王、平台支撑、用户至上”的战略方针，致力于打造综合IP文化平台。公司通过内生增长与外延并购相结合，全面布局数字电视、互联网电视、手机电视及内容制作领域，逐步构建起完整的文化产业链。

主要观点

• 渠道布局全面：公司已构建覆盖广电网络、三大运营商、互联网及智能终端的发行渠道，推出“沙发院线”、“超级娱乐家”等产品，累计覆盖用户超1亿。
• 内容优势显著：子公司水木动画连续六年全国原创动画第一，累计高清动画片15万分钟；公司还拟收购华桦文化、元纯传媒和嘉博文化，进一步补足影视与综艺内容制作能力。
• 产业链延伸：布局VR实体店、主题公园等线下业务，拓展海外文化传播渠道，如泰中传媒与昆仑万维合作，实现线上线下融合。
• 并购战略：2016年拟收购三家标的公司股权，交易总价35.36亿元，预计增强内容制作与IP授权能力，推动公司向综合文化平台转型。
• 业绩增长预期：2016年公司实现营收6亿元，净利润6474万元，同比增长21.32%；若考虑收购标的业绩，备考净利润有望提升至6.3亿元（2017年）和8.1亿元（2018年）。

关键信息

公司发展路径

• 2013年收购中辉乾坤，进入数字电视运营；
• 2015年收购水木动画，强化内容制作能力；
• 2016年投资国广东方、国广星空、无忧乐活等，拓展互联网电视与手机电视业务；
• 拟收购华桦文化、元纯传媒、嘉博文化，打造内容+渠道+终端+运营的全生态布局。

财务数据

• 2014-2016年营业收入：242.84亿元、404.31亿元、598.66亿元，年均增长率48.07%；
• 2014-2016年归母净利润：21.74亿元、53.36亿元、64.74亿元，2016年同比增长21.31%；
• EPS：0.03元、0.07元、0.09元；
• 市盈率：544.74x、221.90x、182.91x；
• 市净率：14.75x、13.83x、8.02x；
• 市销率：48.76x、29.29x、19.78x；
• EV/EBITDA：79.85x、126.01x、77.48x。

并购详情

• 交易总价：35.36亿元；
• 发行股份：21.9亿元；
• 支付现金：13.46亿元；
• 承诺净利润：华桦文化2016年8,000万元，2017年10,400万元，2018年13,000万元；
• 元纯传媒：2016年6,000万元，2017年7,800万元，2018年10,000万元；
• 嘉博文化：2016年12,000万元，2017年15,000万元，2018年19,500万元；
• 合计承诺净利润：2016年26,000万元，2017年33,200万元，2018年42,500万元。

投资建议

• 当前价格：15.71元；
• 目标价格：23.88元；
• 6个月目标市值：180亿元；
• 首次买入评级：预计公司未来业绩将显著提升，具备成为综合IP文化平台的潜力。

风险提示

• 并购事项尚待过会；
• 主题公园及IP拓展业务可能不达预期；
• 内容制作面临监管与竞争压力；
• 渠道覆盖率可能不达预期。

产业分析

渠道发展

• 智能电视：2016年渗透率已达85%，成为家庭流量平台，未来客厅娱乐中心；
• 移动视频：用户规模增长迅速，移动端成为网络视频重要驱动力；
• 手机电视：与三大运营商合作，通过“超级娱乐家”等产品提升用户粘性；
• 互联网电视：通过增资国广东方获取播控牌照，完善OTT业务体系。

内容趋势

• 电影：进口片成为增长亮点，2016年进口片票房占比达47%，推动内容质量提升；
• 电视剧：网台联动成为趋势，付费模式提升头部内容价值；
• 综艺：IP衍生类节目优势明显，监管趋严推动原创综艺发展，语言类节目表现突出。

公司战略

• 渠道+内容+产业链延伸：构建文化全生态运营能力，形成线上线下联动；
• 内容为王：通过并购及自研，强化影视、动画、综艺等内容制作能力；
• 产业链拓展：布局主题公园、VR、游戏等，提升整体盈利能力与市场影响力。

总结

东方网络通过快速并购与战略转型，逐步构建起涵盖渠道、内容、终端及运营的全媒体文化平台。公司依托智能电视与移动视频的双轮驱动，不断拓展市场空间，同时通过内容制作与IP授权增强核心竞争力。未来随着并购完成及内容业务的进一步整合，公司有望实现业绩大幅增长，成为国内领先的泛娱乐内容提供商。