20181010-天风证券-广联达-002410.SZ-新一期股权激励落地_看好长期成长空间_3页_504kb

广联达（002410）总结

核心内容

广联达于2018年10月10日公布了2018年股票期权与限制性股票激励计划草案，计划向激励对象授予总计2020万份权益，占公司总股本的1.80%。其中首次授予1710万份，占授出权益总数的84.65%，涉及核心骨干和高管等共计271人；预留310万份，占授出权益总数的15.35%。该激励计划是公司常规性激励手段，旨在吸引和留住人才，提升管理和业务水平。

主要观点

• 激励机制健全：公司自2013年以来持续推出股权激励计划和员工持股计划，显示其对人才管理的重视。此次激励计划覆盖人数比例较去年有所提升，进一步体现了公司对人才激励的长期战略。
• 业绩目标明确：公司设定的业绩目标以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数，2018-2020年同口径增长率不低于15%、30%、50%。2018年目标收入约为28.6亿元，2019年约为32.3亿元，2020年约为37.3亿元。
• 云转型稳步推进：2018和2019年是公司云转型的关键年份，云计价和云算量产品同步推行，尽管对收入压力较大，但还原预收账款后的年化增长为15%和13%，显示公司对业务发展的信心。
• 激励费用可控：预计2018-2021年形成两部分激励费用摊销合计分别为1426万元、7725万元、3320万元、1294万元，其中2019年略承压，但整体对利润影响较小，占管理费用比例不足3%。
• 长期成长空间看好：公司通过长效激励机制锁定核心人才，推动产品研发和市场布局优化，预计2018和2019年净利润分别为5.57亿元和6.93亿元，对应PE分别为47.64倍和38.28倍，维持“买入”评级。

关键信息

股权激励详情

• 授出权益总数：2020万份，占公司总股本的1.80%
• 首次授予：1710万份，占授出权益总数的84.65%，占公司总股本的1.53%
• 预留：310万份，占授出权益总数的15.35%，占公司总股本的0.28%
• 授予对象：核心骨干271人，以及6位高管和核心管理技术骨干80人
• 覆盖人数比例：首次授予人数占公司总人数的6.87%

业绩目标

• 2018年目标收入：28.6亿元（以2017年营业收入23.56亿元与云相关预收账款1.3亿元为基数）
• 2019年目标收入：32.3亿元
• 2020年目标收入：37.3亿元
• 同口径增长率：15% / 30% / 50%

财务预测

• 营业收入（2016-2020E）：2039.37 / 2356.72 / 2715.80 / 3241.03 / 3963.42 百万元
• 净利润（2016-2020E）：437.54 / 494.06 / 556.85 / 693.00 / 891.36 百万元
• 每股收益（2016-2020E）：0.38 / 0.42 / 0.50 / 0.62 / 0.80 元
• 市盈率（2016-2020E）：62.70 / 56.18 / 47.64 / 38.28 / 29.76 倍
• 市净率（2016-2020E）：8.96 / 8.60 / 7.25 / 6.09 / 5.06 倍
• EV/EBITDA（2016-2020E）：51.72 / 49.26 / 50.23 / 35.23 / 24.81 倍

风险提示

• 云业务转型不及预期
• 激励目标完成度不及预期

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 当前价格：23.70元
• 目标价格：未提供
• 长期成长空间：公司通过激励机制和云转型战略，有望持续提升业务和管理水平，推动数字建筑新生态的发展。

财务数据概览

资产负债表（百万元）

• 2016年：资产总计4491.09，负债合计1469.56，股东权益合计3021.53
• 2017年：资产总计4887.16，负债合计1710.47，股东权益合计3176.69
• 2018E：资产总计5435.04，负债合计1670.49，股东权益合计3764.55
• 2019E：资产总计6347.42，负债合计1857.86，股东权益合计4489.56
• 2020E：资产总计7480.17，负债合计2058.07，股东权益合计5422.09

现金流量表（百万元）

• 2016年：经营活动现金流518.23，投资活动现金流-728.05，筹资活动现金流760.22
• 2017年：经营活动现金流595.58，投资活动现金流-709.10，筹资活动现金流-310.37
• 2018E：经营活动现金流635.95，投资活动现金流-32.14，筹资活动现金流-18.49
• 2019E：经营活动现金流814.83，投资活动现金流-51.89，筹资活动现金流15.71
• 2020E：经营活动现金流1170.81，投资活动现金流-21.89，筹资活动现金流15.11

利润表（百万元）

• 2016年：营业收入2039.37，营业利润243.62，净利润437.54
• 2017年：营业收入2356.72，营业利润514.34，净利润494.06
• 2018E：营业收入2715.80，营业利润463.08，净利润556.85
• 2019E：营业收入3241.03，营业利润643.40，净利润693.00
• 2020E：营业收入3963.42，营业利润877.80，净利润891.36

作者信息

• 分析师：沈海兵
• 执业证书编号：S1110517030001
• 邮箱：shenhaibing@tfzq.com