20161202-万联证券-化工行业新材料专题报告：碳纤维国产化进程加快，轻量化打开成长空间_20页_1mb

碳纤维国产化进程加快，轻量化打开成长空间

核心内容

碳纤维是一种含碳量超过90%的高性能纤维材料，具有密度低、比强度高、比模量大等优异性能，广泛应用于航空军工、体育休闲、风电叶片、汽车交通等领域。我国碳纤维产业经过数十年的发展，已实现从无到有的突破，未来在需求牵引和政策支持下将进入快速发展阶段。

主要观点

1. 碳纤维与石墨烯的对比

• 碳纤维是多层石墨烯片的堆砌，属于多维材料，而石墨烯是二维晶体。
• 碳纤维在工业化应用上更为成熟，且产业链完整，而石墨烯尚未找到稳定的下游应用市场。

2. 碳纤维产业链与附加值

• 碳纤维产业链包括原丝制备、碳纤维生产、复合材料制造等环节，产品附加值沿产业链递增。
• 原丝制备是产业链中最重要的环节，其成本占总成本的50%以上。
• 碳纤维复合材料的生产成本主要由复合材料成型工艺决定，占比达80%。

3. 供给端：日美高度垄断，国产化进程加快

• 全球碳纤维市场由日本、美国和欧洲企业主导，日本在小丝束碳纤维领域占主导地位，美国在大丝束领域占优势。
• 我国碳纤维产业仍处于导入期向成长期过渡阶段，有效产能不足，进口依赖度高达85%。
• 国内企业在关键技术上取得突破，如湿法T700级别、干喷湿纺工艺、T800产业化等，逐步实现国产替代。

4. 需求端：轻量化催生需求

• 轻量化是降低能耗、提升性能的重要手段，碳纤维在航空、汽车、风电等领域需求快速增长。
• 中国大飞机项目（如C919、C929）将带动国内碳纤维需求，预计碳纤维复合材料使用比例将显著提升。
• 新能源汽车领域，碳纤维可有效提升续航里程，成为解决里程焦虑的重要材料。
• 风电叶片大型化趋势下，碳纤维将全面取代玻璃纤维，成为主流材料。

关键信息

投资要点

• 轻量化打开应用空间：航空军工、轨道交通、汽车等领域对碳纤维需求持续增长。
• 政策与需求双轮驱动：国家政策支持与下游需求增长共同推动碳纤维国产化进程。
• 垂直一体化企业更具潜力：具备研发与平台优势的企业，能在高成本与高技术壁垒下获得竞争优势。

国内碳纤维市场现状

• 产能与利用率：2015年我国碳纤维总产能为1.5万吨，实际产能约2000吨，产能利用率不足15%。
• 进口依赖：我国碳纤维进口依赖度接近85%，尤其是高强度高模量产品。
• 产业链发展：国内已初步形成从原丝到复合材料的完整产业链。

国内重点企业

康得新

• 业务布局：专注汽车轻量化，打通从原丝到终端产品的全产业链。
• 技术优势：采用干喷湿纺工艺，一期项目年产能达1,700吨碳丝和5,100吨原丝。
• 盈利预测：预计2016~2018年每股收益分别为0.56、0.82、1.10元，PE分别为33.21倍、22.68倍、16.91倍，给予“增持”评级。

金发科技

• 业务结构：以改性塑料为核心业务，积极布局碳纤维复合材料。
• 生产能力：具备年产200吨碳纤维和1万吨碳纤维复合材料的能力。
• 盈利预测：预计2016~2018年每股收益分别为0.34、0.40、0.48元，PE分别为22.12倍、18.80倍、15.67倍，给予“增持”评级。

恒神股份

• 业务特点：国内领先的碳纤维全产业链供应商，年产能达4,500吨碳纤维、1,500万平米碳纤维织物。
• 技术进展：实现HF40S（T800S级）稳定生产，突破干喷湿纺T1000级碳纤维技术。
• 盈利现状：2015年营收1.50亿元，净利润为-1.48亿元；2016年上半年营收9,137.42万元，净利润为-7,788.73万元。
• 风险提示：项目进度、行业整体发展及盈利能力不足。

行业投资评级

• 行业评级：同步大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间）。
• 公司评级：
  • 康得新：增持
  • 金发科技：增持

风险提示

• 行业风险：技术壁垒高，进口依赖严重，产能利用率低。
• 公司风险：碳纤维业务发展不及预期、业务整合风险、市场开发风险等。

附录：图表与数据

• 图1：石墨烯微观示意图
• 图2：碳纤维微观示意图
• 图3：碳纤维和石墨烯产业发展周期
• 图4：碳纤维材料分类
• 图5：碳纤维产业链
• 图6：碳纤维工艺流程
• 图7：全球聚丙烯腈碳纤维产能变化
• 图8：2015年全球小丝束碳纤维产能分布
• 图9：2015年全球大丝束碳纤维产能分布
• 图10：我国碳纤维理论产能分布
• 图11：2015年我国碳纤维消费来源地分布
• 图12：我国碳纤维进口月度数量和金额
• 图13：2015年我国碳纤维进口结构数量分布
• 图14：2015年我国碳纤维进口结构金额分布
• 图15：全球碳纤维需求发展趋势
• 图16：我国碳纤维需求发展趋势
• 图17：2015年全球碳纤维消费结构
• 图18：2015年我国碳纤维消费结构
• 图19：客机市场碳纤维复合材料使用比率发展趋势
• 图20：宝马碳纤维汽车
• 图21：各类充电电动车续航里程
• 图22：动力锂离子电池的能量密度比较
• 图23：风电叶片发展趋势