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浙商早知道总结（2022年8月3日）

核心内容概述

本报告由浙商证券研究所发布，涵盖特种纸/生活纸行业、咖啡行业及金属包装行业的分析，聚焦于盈利拐点及投资机会，提供相关企业的推荐及市场趋势判断。

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1. 特种纸/生活纸行业分析（20220725）

1.1 行业背景

• 纸浆价格：短期高位盘整，中期或有较强下跌预期，利好中游制造盈利。
• 出口表现：2022年H1，国内性价比纸品出口表现突出，主要受益于海外纸企成本高企。
• 行业格局：出口需求增长，龙头加速扩张，行业集中度提升。

1.2 核心标的

• 仙鹤股份：特种纸龙头，木浆及能源成本挤压盈利，后续改善弹性最大，预计2022/2023年利润9/13.5亿元，PE分别为22X/15X。
• 华旺科技：盈利稳健的细分龙头，未来产能复合增速超30%。
• 五洲特纸：食品级纸需求稳定，2022年为产能释放大年，成长动能充足。
• 维达国际：生活纸龙头，电商渠道表现优异，预计2022/2023年归母净利润14.5/18.3亿港元，PE分别为17.3X/13.7X。
• 中顺洁柔：提价落地，费率企稳，木浆回落对其盈利改善弹性较大。

1.3 主要观点

• 盈利拐点：随着纸浆价格回落及纸价维持高位，特种纸及生活纸行业盈利有望改善。
• 投资逻辑：关注出口需求、成本回落及龙头扩产带来的盈利弹性。

1.4 风险提示

• 木浆价格回落不及预期
• 行业提价不及预期
• 竞争格局恶化

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2. 咖啡行业分析（20220801）

2.1 行业趋势

• 市场增长：现制咖啡市占率持续提升，预计2023年达51.1%，市场规模CAGR为24.6%，从489.2亿元增至1594亿元。
• 消费潜力：中国整体咖啡消费量较低，市场下沉空间大，新一线及二线城市为主要目标。

2.2 公司分析：Manner咖啡

• 核心优势：产品主义定位，品质优于其他中端品牌，通过原料选择、制作流程和员工培训打造精品。
• 商业模式：
  • 门店布局：标准化选址与运营，55.48%布局办公场所，31.29%布局购物场所。
  • 产品矩阵：丰富烘焙和轻食品类，线上渠道表现亮眼，天猫月销售额达280万元（2021Q3）。
  • 单店模型：日均收入约7000-8000元，毛利润/净利润达15万/5.7万元，毛利率/净利率分别为62.5%/23.75%，投资回报周期小于12个月。
• 门店增长：2021年门店增速达285.96%，接近中型连锁店增速，发展势头强劲，预计2022年下半年持续增长。

2.3 主要观点

• 行业前景：现制咖啡市场仍处成长期，下沉市场潜力大。
• 投资逻辑：Manner凭借品质与成本控制，具备较强的盈利改善能力。

2.4 风险提示

• 食品安全问题
• 下沉市场经营管理难度
• 供应链布局风险

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3. 金属包装行业分析（20220802）

3.1 行业趋势

• 盈利改善：原材料价格回落、年内多次提价，金属包装企业盈利有望改善。
• 需求变化：啤酒罐化率提升，年需求增量约25-40亿罐。
• 供需格局：紧平衡，新增产能多集中于龙头企业，集中度提升。

3.2 核心标的

• 宝钢包装：纯正二片罐标的，提价4分、铝价变动10%，利润弹性超50%。
• 奥瑞金：金属包装龙头，二片罐盈利改善，三片罐红牛表现稳健，预计2022/2023年利润8.9/10.2亿元，PE分别为14.33X/12.51X。
• 昇兴股份：泰国红牛三片罐放量，海外两片罐工厂盈利优秀，预期5亿罐增量。

3.3 分类分析

• 二片罐：铝价回落，供需格局修复，盈利改善可期。
• 三片罐：格局稳定，客户粘性强，盈利修复更稳健。

3.4 主要观点

• 盈利拐点：随着原材料价格回落及提价落地，金属包装行业盈利有望持续改善。
• 投资逻辑：关注龙头企业的产能释放、提价能力及客户结构优化。

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4. 投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

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5. 风险提示（通用）

• 木浆价格回落不及预期
• 行业提价不及预期
• 竞争格局恶化
• 食品安全问题
• 下沉市场管理难度
• 供应链风险

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6. 法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并自行判断是否适合其投资目标。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。