20251207-东吴证券-海外周报_12月降息_已定_如何看待明年美联储货币政策节奏_7页_627kb

海外周报：2025年12月7日

核心观点

• 本周就业数据（ADP就业人数大幅下降）和通胀数据（PCE基本符合预期）基本确认了美联储12月降息的概率，美股随之上行。
• 日本央行行长植田和男发表鹰派言论，推高了市场对其12月加息概率的预期（从58%升至89%），导致美债利率上升。
• 市场对12月降息的定价已基本消化了利好，后续需关注FOMC会议信号（非农/CPI数据预期、点阵图指引、反对票）的潜在鹰派利空。

一、海外经济数据与政策动向

(一) 当前数据表现

• 经济数据： 美国11月ISM制造业PMI边际下滑至48.2，服务业PMI小幅上升至52.6；密歇根大学消费者信心初值上升至53.3；ADP就业人数大幅减少至-3.2万人。
• 通胀： 9月PCE同比+2.8%，略高于前值。
• 就业： 11月非农数据最具指向性。

(二) 政策预期

• 美联储：
  • 12月降息已定。主席候选人哈赛特呼吁谨慎降息，市场倾向交易25bps降息。
  • 利空因素预期：12月会议上的点阵图指引、反对票数量、市场对经济数据的重新定价预期。
  • 中长期路径预期：预计明年1-4月因宽财政脉冲、季节性影响及潜在通胀压力，降息概率降低；新任美联储主席（如哈赛特）预计在明明年6月首次会议上释放政策信号。
• 日本央行：
  • 行长植田和男暗示可能在政策利率提升至0.75%后考虑进一步加息。

(三) 全球资产表现

• 利率环境：
  • 10年期美债利率升12.18bps至4.135%，2年期美债利率升7.10bps至3.560%。
  • 美元指数下降0.47%至98.99。
  • 美股小幅上涨，黄金价格小幅下跌。
• 资产相关性： 宽财政政策和降息预期利好市场，但需警惕潜在风险。

二、美联储降息路径展望与风险分析

(一) 降息路径预期

• 短期（12月会议）：市场已定价降息，需关注潜在技术性利空。
• 中期（1月至明年6月）：因财政刺激、季节性影响及通胀韧性，预计此阶段无显著降息空间。
• 长期（明年6月FOMC会议后）：新任美联储主席上任后或开始正式降息交易。

(二) 关键风险因素

• 特朗普政策超预期。
• 降息幅度过大引发通胀反弹。
• 美联储若维持高利率过久，可能导致系统性流动性风险。
• 数据波动导致政策路径反复。

三、图表数据概览

• 利率图表：展示美债收益率、美元指数、资产回报表现。
• 经济增长预测：亚特兰大GDPNow模型、纽约Nowcast模型显示25Q3美国GDP增长预测波动。
• 政策路径预测：彭博分析师调查显示美联储降息路径暂稳，但仍需防范选举期内政策不确定性。

四、会议建议关注重点

1. FOMC会议中非农、CPI数据发布是否支撑首次降息预期。
2. 点阵图变化情况，以及反对票数量以判断内部分歧。
3. 会议对未来政策及通胀目标的表态方向。

结论摘要

12月降息已基本定价，市场关注点转向12月FOMC会议的细则与中期政策路径变化。需高度警惕潜在的鹰派利空因素，以及未来即时市场对经济数据的滞后反馈。