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报告摘要

成长股专题之五：消费品投资——品牌成长的故事

核心内容

消费品成长股的核心在于品牌价值的积累与扩张。品牌不仅是商标，更承载了产品质量和产销渠道的稳定性，是公司持续成长的关键基因。品牌成长股的股价走势分为两个阶段：品牌成长期和品牌稳定期。前者随着品牌知名度的提升而快速上涨，后者则在品牌稳固后维持高毛利，股价高位盘旋。

主要观点

品牌是核心驱动力：消费品公司的股价上涨主要依赖于品牌知名度的提升，而毛利率的提高是品牌价值提升的体现。
美国经验：美国消费成长股整体收益较高，主要集中在耐用消费品与服装板块。尽管科技股在某些时期表现突出，但消费股在长周期中仍保持较高的收益。
中国潜力：中国消费品制造公司具备持续成长基因，随着投资回报率下降、居民收入增加和财富效应显现，消费内生增长时代到来。
细分市场的重要性：在竞争市场中，应选择品牌成长度高的公司；在寡头市场中，选择龙头以获取稳定收益，或选择细分市场中的新兴品牌以获取超额收益。

关键信息

消费品成长股的股价驱动因素

品牌知名度：是毛利率提升的唯一保障。
市场份额与盈利能力：稳固的市场份额和盈利能力是抵御竞争的基本保障。
历史积淀：历史积累赋予品牌足够的内涵，是品牌价值的重要来源。

美国消费品成长股的表现特征

波动关联性强：消费型公司的股价波动较大，但整体收益较高。
主要成长股集中在特定板块：如耐用消费品与服装、食品饮料与烟草、消费者服务。
增长业绩保障股价：高成长性的公司具备更高的收入、毛利率和净利润增长率，支撑股价上涨。

中国消费品的成长基因

长周期收益领先：中国消费股在长周期中收益第一，具有良好的安全边际。
消费升级趋势：随着城市化进程和居民收入提升，消费结构不断升级，可选消费品需求增长。
品牌理念提升：中国消费品制造品牌逐步获得市场认可，成为推动增长的重要因素。

选股逻辑

竞争市场：选择品牌成长度高的公司，未来可能成为行业龙头。
寡头市场：选择龙头公司以获取稳定红利收益，或选择细分市场中品牌成长度高的公司以获取超额收益。

图表目录

图表1：宝洁收入增速下滑，但股价持续上升。
图表2：洗浴龙头宝洁的净利率稳定在高位。
图表3：联合利华在品牌成长期股价快速上涨。
图表4：联合利华的净利率远低于宝洁。
图表5：2000年至今标普成分TOP20中消费、科技、医药公司收益排行。
图表6：2009年至今，98家标普500消费类公司中共有15家公司市值增加5倍。
图表7：消费细分行业分类。
图表8：收益前二十位的子行业公司数量。
图表9：涨幅前二十名的消费型公司近三年收入增长率与毛利率增长率。
图表10：涨幅前二十名的消费型公司近三年净利润增长率与股价涨幅。
图表11：全球前两大啤酒公司世界市场份额变化。
图表12：全球各地婴幼儿食品CR5趋势图。
图表13：百威英博与喜力的单位毛利润。
图表14：中国奶粉市场排名第一的美赞臣净利率持续上升。
图表15：牙膏市场结构较为分散。
图表16：品牌是决定消费者购买牙膏的最主要因素。
图表17：洗浴用品主要被PG与UL占据。
图表18：价格、功效、品牌是决定消费者购买洗发水的最主要因素。
图表19：云南白药牙膏增速放缓。
图表20：牙膏龙头高露洁保持高利润率。
图表21：涨幅前三十名的消费品制造型公司财务指标与战略目标定位。
图表22：涨幅前二十名的消费型公司近三年成长性指标以及战略目标定位。
图表23：全球最佳三十位品牌中，科技公司远比消费公司占据优势。
图表24：2013年雅诗兰黛与雅芳的品牌排名。
图表25：对快消产品的选择，消费者最看重品牌。
图表26：只有不足16%的群体不在意品牌。
图表27：雅诗兰黛与雅芳的品牌要素分析。
图表28：雅诗兰黛收入持续增长，而雅芳则停滞不前。
图表29：雅芳的销售收入连续两年负增长。
图表30：雅诗兰黛净利润快速增长。
图表31：雅诗兰黛净利润增速保持在高位增长水平。
图表32：雅诗兰黛股价与净利润变化相关性非常高。
图表33：雅芳股价随着公司净利润的下滑而大幅下挫。
图表34：9年A股市场上消费股走势收益第一。
图表35：在科技股行情下，消费股仍保持较好的安全边际。
图表36：中国个人消费占GDP比重进入谷底。
图表37：日韩发展史上消费占比都出现先跌后升的过程。
图表38：投资意愿已经见顶。
图表39：投资产出增速下降速度高于消费与GDP总额。
图表40：中国个人消费随着主要消费人口比重上升而上升。
图表41：中国已步入中高收入国家行列。
图表42：高收入户在非食品上的支出规模稳步提升。
图表43：中低收入户在非食品上的支出规模远低于中高收入户。
图表44：我国通讯类产品保持20%以上的增速。
图表45：近几年中国互联网消费快速发展。
图表46：中国千人汽车保有量远低于发达国家。
图表47：中国居民高端耐用品的拥有量快速提升。
图表48：2012年末启动的科技股行情，消费股收益排第三。
图表49：风格上看，消费近三年的收益排名第三。
图表50：部分消费行业估值水平与科技股相当。
图表51：13年中市场给予可选消费的估值水平快速提升。
图表52：当前消费板块已经处在四年来最低水平。
图表53：在大盘走弱的背景下，消费防守性很高。
图表54：中国A股消费行业收入与毛利率变动。
图表55：消费类品牌成长股的成长阶段。

分析师信息

孙建波博士：首席策略分析师，联系方式：sunjianbo @chinastock.com.cn，电话：(8610)83571306，执业证书编号：S0130511040002。
殷睿：策略研究员，联系方式：yinrui@chinastock.com.cn，电话：(86755)82837691。
银河证券策略团队：孙建波、秦晓斌、姚珘、孙勇、殷睿、丁文、孙思慧。