20160420-招商证券香港-China_Telcos_Solid_1Q16_mobile_recovery_Maintain_BUY_on_CUCM_24页_1mb

中国三大运营商2016年第一季度展望及分析

核心内容概览

本报告分析了中国移动（941 HK）、中国联通（762 HK）和中国电信（728 HK）在2016年第一季度（1Q16）的表现及未来趋势，重点在于移动业务复苏、ARPU（每用户平均收入）回升、塔式基站租赁费用影响以及行业竞争态势。

主要观点

1. 1Q16移动业务复苏

• 中国移动、中国联通和中国电信的移动服务收入均实现同比增长，其中：

  • 中国移动：服务收入增长1.8% YoY，EBITDA增长2.1% YoY，净收入增长3.1% YoY
  • 中国联通：服务收入增长0.8% YoY，EBITDA增长-15.7% YoY，净收入增长-84.9% YoY
  • 中国电信：服务收入增长2.4% YoY，EBITDA增长-8.2% YoY，净收入增长-19.2% YoY

• 中国移动在1Q16中表现最强，主要受益于4G数据使用增长及ARPU回升。

2. 4G网络与ARPU改善

• 中国移动作为4G网络的领先者，其高覆盖率和高质量网络推动了ARPU反弹。
• 中国联通和中国电信在4G网络建设方面也有进展，但面临更多竞争压力。

3. 塔式基站租赁费用影响

• 塔式基站租赁费用对运营商的EBITDA产生影响，尤其是对中国电信（CT）和中国联通（CU）。
• 塔式基站租赁费用预计在2016年将下降，每减少10%的费用，可提升运营商的盈利表现。

4. 评级与投资建议

• 中国移动（CM）：维持“买入”评级，目标价为HK$112.0，较当前价有25%的上行空间。
• 中国联通（CU）：维持“买入”评级，目标价为HK$11.86，有22%的上行空间。
• 中国电信（CT）：维持“中性”评级，目标价为HK$4.13，仅-1%的上行空间。

关键信息

1. 1Q16收入预测

2. 4G用户增长与市场占有率

• 中国移动：4G用户增长显著，预计在2016年达到72%的4G渗透率。
• 中国联通：4G渗透率逐步提升，预计从21%增长至23%。
• 中国电信：4G渗透率从35%增长至40%。
• 中国移动在总移动用户中保持64%的市场份额。

3. 塔式基站租赁费用

• 塔式基站租赁费用：中国移动为RMB35.5亿，中国联通为RMB21亿，中国电信为RMB20亿。
• 2016年租赁费用占收入比例：5%（CM）、8.6%（CU）、5.8%（CT）。

4. 财务预测（2016-2018E）

5. 估值与市盈率

• 中国移动：当前EV/EBITDA为5.6x，P/E为14.0x，目标价为HK$112.0，对应7.1x EV/EBITDA和17.5x P/E。
• 中国联通：当前EV/EBITDA为3.5x，P/E为27.4x，目标价为HK$11.86，对应19.9x P/E。
• 中国电信：当前EV/EBITDA为4.2x，P/E为15.3x，目标价为HK$4.13，对应13.3x P/E。

行业展望与风险提示

• 中国移动：预计在2016年上半年实现ARPU反弹，下半年服务收入增长加速。当前估值较低，存在进一步上行空间。
• 中国联通：受益于4G网络共享和塔式基站租赁费用下降，有望改善盈利能力。
• 中国电信：面临4G和固定线路竞争压力，预计在2016年表现相对疲软。

风险提示

• 4G用户可能流失至中国联通和中国移动。
• 塔式基站租赁费用下降速度可能不及预期。
• 中国移动的市场竞争加剧，可能影响ARPU回升幅度。

估值比较

结论

• 中国移动（CM）表现最强，受益于4G数据使用增长及ARPU回升，维持“买入”评级。
• 中国联通（CU）在4G网络共享和塔式基站费用下降中受益，维持“买入”评级。
• 中国电信（CT）因4G和固定线路竞争压力，维持“中性”评级。