20160420-招商证券_香港_-China_Telcos__Solid_1Q16_mobile_recovery__Maintain_BUY_on_CU_CM_23页_911kb

中国电信行业报告总结

核心内容

本报告分析了中国三大电信运营商（中国移动、中国联通、中国电信）在2016年第一季度的业绩表现、财务预测以及投资建议。整体来看，行业在1Q16出现了复苏迹象，移动数据使用增长和政策因素的缓解推动了收入增长。然而，塔式租赁费用的高企仍对运营商的利润构成压力。

主要观点

• 中国移动 (CM)：预计1Q16服务收入同比增长1.7%，EBITDA增长2.2%，净利润增长3.1%。公司因4G网络优势和ARPU回升，被维持为“买入”评级。预计其在2016年全年服务收入增长2.0%，EBITDA增长2.2%，净利润增长2.0%。
• 中国联通 (CU)：预计1Q16服务收入同比增长1.8%，EBITDA增长0.8%，净利润增长3.1%。公司受益于4G网络共享和塔式租赁费用下降，被维持为“买入”评级。预计其在2016年全年服务收入增长2.0%，EBITDA增长-15.7%，净利润增长-84.9%。
• 中国电信 (CT)：预计1Q16服务收入同比增长2.4%，EBITDA增长-2.2%，净利润增长-19.2%。公司面临4G和固定线路业务的竞争压力，被维持为“中性”评级。预计其在2016年全年服务收入增长4.3%，EBITDA增长-8.2%，净利润增长-19.2%。

关键信息

1Q16业绩预测

4G发展与ARPU恢复

• 中国移动4G用户数预计在1Q16达到189,662万，ARPU回升至56.0元。
• 中国联通4G用户数预计增长至54,376万，ARPU预计回升。
• 中国电信4G用户数预计增长至70,576万，但面临更严峻的固定线路竞争。

塔式租赁费用影响

• 塔式租赁费用在1Q16对三大运营商分别贡献35万、21万、20万人民币，占运营收入的5%、8.6%、5.8%。
• 塔式租赁费用的下降可能对运营商的利润产生积极影响，预计每降低10%可提升CM/CU/CT利润1.3%、11.7%、4.2%。

财务指标

投资建议

• 中国移动：维持“买入”评级，预计12个月目标价为HK$112.0，较当前价有25%的上涨空间。
• 中国联通：维持“买入”评级，预计12个月目标价为HK$11.86，较当前价有22%的上涨空间。
• 中国电信：维持“中性”评级，预计12个月目标价为HK$4.13，较当前价略有下降。

行业趋势与竞争

• 1Q16行业服务收入预计增长1.7%，主要得益于数据使用增长和无进一步降费政策。
• 4G网络扩张和数据变现是推动ARPU恢复的主要因素。
• 中国电信因固定线路竞争和4G部署成本高，面临较大压力。
• 塔式租赁费用的下降可能成为行业复苏的催化剂。

风险与催化剂

• 催化剂：移动ARPU回升、4G渗透率扩大、塔式租赁费用下降。
• 风险：市场竞争加剧、4G网络覆盖优势丧失。

行业对比

• 估值：中国移动和中国联通的估值较亚洲和全球同行更具吸引力。
• 财务表现：中国移动在财务指标上表现优于同行，而中国联通和中国电信的财务表现较为疲软。

总结

报告指出，尽管1Q16行业整体有所复苏，但三大运营商仍面临不同的挑战和机遇。中国移动和中国联通因其在4G和ARPU方面的优势，被推荐为“买入”，而中国电信因固定线路竞争和高运营成本，维持“中性”评级。塔式租赁费用的下降被视为提升行业盈利能力的重要因素。